原文标题：ESG Rating Events, Financial Investment Behavior and Corporate Innovation

原文作者：Chao Li, Shusong Ba, Kejia Ma, Yueling Xu, Wenli Huang, Niyuan Huang

发表期刊：Economic Analysis and Policy

关键词：ESG、金融投资行为、企业创新、外部因素、内部因素

一、研究背景

企业的环境、社会和治理(ESG)绩效对政策制定者和投资者来说越来越重要。投资者、管理者和其他利益相关者可以根据ESG报告和评级来评估和衡量公司绩效。创新是企业利润和竞争优势的引擎，有助于加强其相对于竞争对手的市场地位。现有研究强调了社会责任作为企业可持续发展、竞争力和增长的主要驱动力，学者们普遍认为企业社会责任在创新和价值创造过程中发挥着潜在作用。

本文旨在分析ESG评级事件如何影响企业创新绩效。由于中国在经济转型过程中更加关注社会和环境问题，预计ESG实践在中国将有更大的需求，本研究有助于更好地理解新兴国家的ESG实践。

二、假设发展

ESG绩效对创新绩效的影响体现在以下三个方面：首先，CSR被股东视为创新发展的信号，一定程度上可以缓解投资者的担忧；其次，较高的ESG得分可以激励企业实现清洁生产，从而有助于企业申请更多的绿色专利；第三，CSR在吸引投资者降低外部财务成本方面具有很大的吸引力，充足的资金可以为新产品和服务的商业化提供资金，而这对于研发成果的实现是必不可少的。基于以上分析，本文提出第一个假设：

H1：与ESG绩效较低的上市公司相比，ESG绩效高的公司更有利于企业创新。

企业的金融投资行为能够对企业创新产生正向影响，有利于提高企业创新的投入和产出。一方面，创新是一个积累的过程，需要企业进行长期可持续的投入，而企业用于创新的资金往往以企业内部资本为主，利用部分闲置资金进行短期金融投资，不仅可以增加企业的流动性，而且可以促进创新进程。另一方面，金融投资通常比实体经济具有更高的盈利能力，此外，越来越多的非金融企业选择参与金融市场，通过金融投资获得的超额收益为企业开展创新活动提供了便利，而企业信用评级的提高和财务业绩的改善又可以缓解企业融资困难。企业创新源泉越多，创新生产效率就越高。因此，本研究第二个假设为：

H2：具有较高金融投资行为的ESG评级事件能够显著促进企业创新。

产业结构升级可以提高产业对创新的承载能力和吸收能力，创新是推动产业稳定度过“结构性减速”阶段的重要动力。知识产权保护制度可以改变管理者对创新披露成本效益的感知，最终影响企业的创新披露决策，实现信息救济效应。区域金融对实体经济的贡献也会加速企业创新能力的提升。因此提出：

H3：区域金融发展水平、产业结构和产权保护水平是高金融投资行为下ESG评级事件中影响企业创新的关键外部因素。

研究发现，企业研发支出与规模呈正相关关系，且企业的创新成果随着企业产值的增加而增加，但增加的幅度不断减小。此外，企业金融投资被认为是一种流动性储备行为，是一种风险平滑工具，也是一种预防性举措，有助于为创新活动提供财务储蓄。因此，研究提出假设：

H4：企业规模效应和资本蓄水效应在高金融投资行为下的ESG评级事件与企业创新之间起中介作用。

三、结果与讨论

本文以2009—2020年中国A股非金融上市公司为研究样本，实证研究了ESG评级事件对企业创新的影响机制。回归结果显示，（1）高金融投资行为下的ESG绩效与ESG评级事件能够促进企业创新；（2）产业结构、产权保护水平和区域金融发展水平是影响上述过程的主要外部环境因素；（3）企业规模效应和资本蓄水池效应是影响上述过程的主要企业内部因素。

本研究结果表明，高金融投资行为下的ESG评级事件对企业创新投入和产出均有显著的正向影响。本研究对政策制定者和监管者具有重要启示，主要体现在鼓励构建完善的制度体系以完善ESG的实施，不仅包括ESG的披露政策，还包括配套的产权、产业和财务政策。ESG实践是一项系统性的工作，需要管理者更有效地管理企业发展和财务投资。同时，高管人员也需要提升对ESG的理解水平，提高更系统地实施ESG的意识。文章建议所有相关人员应定期接受培训，以对ESG有更全面的了解。

本研究的局限性在于：首先，由于没有通用的标准来衡量 ESG，评级可能过于主观。其次，样本仅包括中国公司，实证结果可能受到选择偏差的影响。

四、原文摘要

The effectiveness of Environmental, Social and Governance (ESG) ratings has been widely discussed in academia and is linked to corporate financial performance. However, the underlying mechanism between ESG rating events and firm innovation in developing countries has not been effectively explored. Taking Chinese A-share non-financial listed companies from 2009 to 2020 as research samples, this paper empirically studies the mechanism of ESG rating events affecting corporate innovation of listed companies. The findings are as follows :(1) ESG performance and ESG rating events with high financial investment behavior can promote corporate innovation; (2) The industrial structure, the level of property rights protection and the level of regional financial development are the main external environmental factors affecting the previous conclusion; (3) Firm scale effect and capital reservoir effect are the main internal firm factors affecting the first conclusion.

作者：

张广逍 中央财经大学博士研究生

指导老师：

王遥 中央财经大学绿色金融国际研究院院长

原创声明

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