原文标题：Rising Temperatures, Falling Ratings: The Effect of Climate Change on Sovereign Creditworthiness

原文作者：Patrycja Klusak, Matthew Agarwala, Matt Burke, Moritz Kraemer, Kamiar Mohaddes

发表期刊：Management Science

关键词：主权信用评级、气候变化、反事实分析、气候经济模型、公司债务、主权债务

一、研究背景

金融市场正面临着越来越大的压力，需要将气候因素纳入决策并动员资本以实现向低碳经济的公正转型。虽然“绿色金融体系”正致力于这一过程，但仍面临一个根本性的挑战：金融决策者缺乏必要的信息。要实现绿色金融体系，仅仅了解气候变化的危害是不够的，市场需要科学可靠的信息，了解气候变化如何转化为重大金融风险、何对这些风险定价以及如何管理这些风险。然而现有的气候信息披露的可信度和实用性参差不齐，未能将气候科学转化为向金融决策者传达风险的可靠指标。

为了缩小气候科学与现实世界金融指标之间的差距，本文模拟了三种不同变暖情景下气候变化对 109 个国家主权信用评级的影响，创建了世界上第一个经气候调整的主权信用评级。

二、方法

本文将气候经济学纳入主权信用评级，并计算债务成本相关变化共分为4个步骤。首先，作者开发了一个随机森林机器学习模型来预测主权信用评级，并根据宏观经济指标和标准普尔发布的主权评级数据（2015-2020）对其进行训练，以最大限度地提高其预测准确性。第二步，作者借鉴气候经济学模型以及标准普尔自己对环境变化如何影响评级因素的分析，调整宏观经济输入数据，以反映未来三种变暖情景下的气候影响。第三步，作者将经气候调整后的宏观经济输入数据输入到步骤一创建的模型中，输出气候调整后的主权信用评级。最后，作者计算了主权信用评级下调对公共和企业债务成本的影响。

1. 气候调整后的宏观经济变量

基于预测准确性以及科学数据的可用性与可靠性，本文模型选定的六个宏观经济变量包括：名义人均GDP自然对数、年度名义增长率、一般政府净债务/GDP、狭义净外债/经常账户收入、经常账户余额/GDP 和一般政府余额/GDP。

其中，气候调整后的GDP和GDP增长率数据来自于Kahn et al.(2021)，再根据气候调整后的GDP来调整政府绩效指标。具体来说，作者首先拟合了人均GDP损失与政府绩效指标之间的线性关系（红线），然后拟合包含递增多项式的非线性模型（蓝线），得到最佳拟合系数，最后再得到每个国家的气候调整指标。

2. 预测模型

本文使用随机森林模型。对于每个主权国家，构建2000颗决策树，每棵树有6个节点。

每颗决策树根据最初的基准数据进行建模，并最终取平均值。

三、研究结果

本文实证结果表明，气候变化早在2030年就会产生重大影响，随着气候变暖和温度波动性加剧，更多主权国家的评级大幅下调。在RCP8.5下，主权评级平均下调可能达到2.48级，其中一些国家在20级的基础上下降5级或更多。其次，符合《巴黎协定》的严格气候政策将导致主权信用度发生更小程度的变化。

最后，从政策角度来看，推迟绿色投资将增加主权国家的借贷成本，这将转化为更高的企业债务成本。在RCP2.6下，样本中主权国家的额外成本为45至670亿美元，在RCP8.5下为135至2030亿美元。根据RCP2.6，企业将承受10至170亿美元的额外成本；根据RCP8.5，企业将承受35至610亿美元的额外成本。

四、原文摘要

Enthusiasm for ‘greening the financial system’ is welcome, but a fundamental challenge remains: financial decision makers lack the necessary information. It is not enough to know that climate change is bad. Markets need credible, digestible information on how climate change translates into material risks. To bridge the gap between climate science and real-world financial indicators, we simulate the effect of climate change on sovereign credit ratings for 109 countries, creating the world’s first climate-adjusted sovereign credit rating. Under various warming scenarios, we find evidence of climate-induced sovereign downgrades as early as 2030, increasing in intensity and across more countries over the century. We find strong evidence that stringent climate policy consistent with limiting warming to below 2°C, honouring the Paris Climate Agreement, and following RCP 2.6 could nearly eliminate the effect of climate change on ratings. In contrast, under higher emissions scenarios (i.e., RCP 8.5), 59 sovereigns experience climate-induced downgrades by 2030, with an average reduction of 0.68 notches, rising to 81 sovereigns facing an average downgrade of 2.18 notches by 2100. We calculate the effect of climate-induced sovereign downgrades on the cost of corporate and sovereign debt. Across the sample, climate change could increase the annual interest payments on sovereign debt by US$ 45-67 billion under RCP 2.6, rising to US$ 135203 billion under RCP 8.5. The additional cost to corporates is US$ 10-17 billion under RCP 2.6, and US$ 35-61 billion under RCP 8.5.

作者：

张广逍 中央财经大学博士研究生

指导老师：

王遥 中央财经大学绿色金融国际研究院院长

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