融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供应商的选择，出资向供应商购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，租金偿还完毕后将设备所有权转移给承租人的一种以租代买的融资方式。在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人，承租人拥有租赁物件的使用权。与传统经营租赁不同，融资租赁是集“融资”与“融物”、贸易与技术更新为一体双重属性的金融工具。国务院办公厅发布《关于加快融资租赁业发展的指导意见》（国办发[2015]68号）以来，我国融资租赁市场规模和企业竞争力显著提高，不断带动医疗养老等产业的创新升级，拓宽融资渠道。在此基础上，2016年3月21日，央行等五部委联合发布《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》（银发[2016]65号）中指出：“鼓励金融租赁公司开发适合养老服务业特点、价格公允的产品，提供融资租赁等金融服务”。金融租赁所具有的“融资”与“融物”双重作用在养老产业盘活存量资产、拓宽融资渠道、解决当前融资瓶颈等方面具有现实价值（见表1）。
表1 租赁标的物与融资租赁模式的关系
资料来源：健金课题组制图
一、养老产业融资租赁的主要模式
在西方发达国家，融资租赁已成为仅次于银行信贷的第二大融资金融工具。我国也高度重视和发展融资租赁在养老产业方面的创新应用，推动两行业各自及融合发展。根据光大金融租赁公司在养老产业融资租赁的实践探索，融资租赁在养老产业的应用按租赁标的物划分，可分为养老服务设施融资租赁、器械融资租赁。按融资租赁模式划分，包括直接租赁模式和售后回租模式。
直接融资租赁模式。这种模式是指出租方与承租方签订《融资租赁合同》，由出租方按承租方要求购进所需设备，再出租给承租方。承租方在租期内享有设备的使用权和收益权，并按合同约定向出租房支付租金。租期结束后，承租方按合同约定支付设备留购价款获取设备的所有权。此模式下有融资租赁年公司、设备器械厂商、养老机构等以银行的“四主体”，有融资租赁公司分别与设备器械厂商签订的购买合同及与养老机构等签订的融资租赁合同的“两合同”，其具体运行流程如图1所示。此模式主要应用于养老地产项目或养老机构新建或改建的设备首购及更新，避免养老机构等承受一次性购买设备的资金压力。
图1 直接租赁模式
资料来源：健金课题组制图
养老设施融资租赁。这种模式主要是以养老地产或养老机构中的嵌入式养老设备及房产为核心资产，以具备该特定资产的单位为融资主体，融资租赁公司将此类养老服务设施通过整体售后回租方式出让使用权给养老机构，养老机构以其经营活动所创造的现金流或相关政府补贴偿还租金。其中嵌入式养老设备是指嵌入房产中的养老设备，如卫浴设备、防滑设备、门窗及烟雾报警和消防设施等安全装置、智能呼救系统等，由于养老机构要满足老人日常起居所需应用设备的安全性、功能性和舒适性等特殊要求，则这些设备通常需要向专业厂商进行定制，技术性高、价格较为昂贵，且需要定期进行检修和更新，因此更适合以融资租赁进行融资融物。
养老器械融资租赁。这种模式的核心资产有两种，一种是养老机构的出嵌入式养老服务设备外的其他养老服务设备及器械，如专业床及床头柜配套设施、冷暖调节装置、家居用品等，以及养老地产项目中建设的为老人提供身体检测和医疗诊断的医疗养护中心的专用医疗设备。租赁主体为养老地产项目开发商或该项目负责的养老机构。另一种是国内外优质、有发展潜力的养老、康复等器械制造厂商所需设备器械。融资租赁公司通常对此设备器械进行直接租赁或售后回租方式。这种模式一方面盘活了养老产业上游厂商的存量资产，为期提供中长期资金支持，减轻其融资压力，另一方面推动养老产业下游厂商市场份额的扩大，促进此市场商品的流动，缓解其财务压力，促进了养老产业链的良性循环。
售后回租模式。这种模式是指承租方将自由设备的所有权转让给出租方获取融资，同时与出租方签订售后回租赁合同，向出租方租借已出售的租赁标的物。租期内，承租方按合同约定向出租方支付租金，租期结束后可按合同约定支付设备留购价款再次获取设备的所有权。从模式主要应用于已建成的养老机构等，盘活了机构存量资产，并获取中长期资金支持。
图2 售后回租模式
资料来源：健金课题组制图
二、养老产业融资租赁的独特优势
由于养老项目具有前期开发周期长、所需资金投入大、回收资金效率低等特点，在我国老龄化社会及养老产业供不应求的背景下，单纯靠政府财政支持和企业自身运营资金很难推动我国养老产业的进一步发展。而传统银行信贷、证券融资以及融资租赁是最主要的三大融资途径，经过长期的发展，融资租赁已成为仅次于传统银行信贷的第二大融资途径，为我国养老产业资金融通打开新渠道，为养老产业发展提供中长期资金，对我国养老产业融资难、融资贵问题的解决具有战略意义，其主要优势如下：
满足差异需要，扩大融资规模。相比传统银行信贷融资方式，融资租赁可以获取全额融资，不需要承租人提供额外抵押担保。通常银行提供贷款时考虑企业信用安排及通货膨胀因素，会要求企业提供高于实际贷款额度的抵押物，且企业获取资金后必须将银行所要求的以部分贷款作为强制性存款存入银行，而企业向银行支付的利息以全额贷款额度计算，提高了实际借款利率。在银行申请固定资产工资过程中，银行通常根据对固定资产评估价值的30%~50%提供资金，而融资租赁可根据设备的购买价值或净值的80%进行融资，扩大了融资规模。相比银行信贷传统刻板的指标性、标准化的审批放贷模式，融资租赁是一种结合融资、融物、贸易、技术服务、金融服务及创投的创新金融工具，有助于根据养老产业的融资主体不同情况“量身定制”差异化、个性化的融资租赁服务，在还款方式上也可经由出租方和承租方双方协调根据实际经营现金流来灵活付租。另外，融资租赁作为一种金融工具可与信托、期权、期货、保函等其他金融工具相结合，成为复杂交易结构的基础工具，利于探索养老金融多渠道、多工具融合融资。
降低融资成本，减轻企业压力。一方面，承租方根据自身实际状况定制灵活的还款安排，减轻了企业购置设备时资金偿付压力及后期还款压力。另一方面，通过融资租赁承租方无需缴纳购入资产的增值税，且融资租赁设备可根据企业要求加速折旧具有一定的节税功能。另外，企业通过融资租赁方式获取设备器械等，较容易达到各地政府对投资主体投资强度的要求，又可享受各地政府在投资强度限制范围内的各种政策优惠。在会计核算中，固定资产需要进行累计折旧，而在通货膨胀背景下，企业对固定资产所提折旧的实际价值减少，但市场中同种设备的市场价格上升，以购买方式融物实际为企业带来额外支出。通过融资租赁则租金是出租方与承租方按合同约定的，在租期内固定不变，在膨胀条件下相当于实际支付租金减少。
降低融资门槛，资金使用灵活。通过银行机构贷款融资或债券市场融资对会企业（指养老产业相关企业及机构）造成较大的债务压力，且会增大企业的资产负债率，从而影响企业往后向银行再次贷款，当企业资产负债率低于借款利率会面临无法付息及还本，使得企业易陷入负债经营的恶性循环。通过发行股票融资会收到企业上市、股票发行的各种限制，可能造成企业无法取得所希望的发型份额。而使用融资租赁工具则企业在项目建设前无需投入巨额资金购买设备，而只需要根据自身需求及偿付能力定期多期支付少额资金以达到“融资”与“融物”两种效果。通过融资租赁方式租入设备器械等，承租方对设备的使用更加灵活，承租方可根据所需设备的更新更换实际需求在租赁期内选择续租、停租或留购，有利于养老产业中设备的更新换代，更满足老年人的需求，并推动养老康复设备等制造商生产出更适应市场需求的产品，提高市场竞争力。
三、我国养老产业融资租赁发展现状
据统计，截至2018年12月底，我国融资租赁企业总数约为11777家，较2017年增长21.7%，其中内资融资租赁企业总数为397家，同比增长41.8%；外资融资租赁企业总数为11311家，同比增长21.3%；金融租赁公司69家。截至2019年2月底，金融租赁公司已扩至70家，注册资本已达2004亿元人民币，金融租赁公司享受更低的融资资本、更广的融资渠道和更高的公司杠杆。（金融租赁公司可享有12.5倍杠杆，而普通融资租赁公司不可超过10倍）。当前金融租赁公司对养老产业提供融资租赁服务的有苏银金融租赁股份有限公司、江西金融租赁股份有限公司、浙江浙银金融租赁股份有限公司、昆仑金融租赁有限责任公司、中国金融租赁有限公司、太平石化金融租赁有限责任公司等。现以两种案例具体说明：
一是服务类案例。2017年12月8日，山水融资租赁股份有限公司与湖南普亲老龄产业发展有限公司签署回租项目协议，湖南普亲与山水融资在养老服务领域达成广泛共识，通过融资租赁形式购入企业所需医疗设备、康复辅具、养老设施设备，为企业在融资与经营方面“降成本、减压力、扩范围、优结构”。另外，2018年1月份，山水融资在永爱养老牵线并提供回购担保条件下与上海某民营养老连锁机构签署融资服务合同，成为养老配置行业融资租赁服务的第一单。2018年8月23日，润银金融与百龄康养产业集团签署养老行业融资租赁项目。
二是产品类案例。安徽国元融资租赁有限公司探索养老产业融资租赁服务需求，开发出“养乐宝”标准化金融产品。“养乐宝”不断市场应用范围，产品现已覆盖安徽、湖北、山东等地，与50多家养老机构达成合作，累计实现资金支持24笔、金额共计7697万元。2016年，阜阳夕阳红养老院在面临消防改造，资金周转困难但传统金融机构贷款壁垒较高、非正规渠道借款利息较高的情况下，恰逢国元租赁推广“养老宝”产品并与其达成合作，成为安徽省内首个养老产业融资租赁试点合作单位。通过“养乐宝”进行“融物融资”，该养老院成功化解当时融资难题，现已从2家养老院发展壮大到5家养老院，业务范围扩展至阜阳、亳州、合肥等地。
表2 “养乐宝”产品简介
资料来源：《安徽国元融资租赁有限公司：深耕养老服务，探索金融助力发展新模
式——国元租赁“养乐宝”发展记》
四、我国养老产业融资租赁的政策建议
在养老产业各个领域利用融资租赁助力产业突破资金短缺瓶颈，实现持续、健康、长足、快速发展，从而满足我国实现老年人“老有所养”晚年舒适、特色、有尊严、有体面的晚年生活需要。对此，我国养老产业融资租赁的发展建议如下：
完善财税政策。以税收优惠政策扶持和鼓励融资租赁行业在养老产业服务规模扩展。可供参考的具体税收优惠政策有：第一，实行直接的投资减税政策，提供养老产业融资租赁服务的出租方可享受租赁标的物购置成本一定比例的减税优惠；第二，减免关税和进口增值税，养老产业所需要的其设备器械往往具有高科技性，对于需要引进国外先进设备提供融资租赁服务的出租方给予关税及进口增值税的税收优惠政策。目前政府对许多民生项目都给予银行利息补贴，而在融资租赁行业还缺少租息补贴。政府应发挥财政贴息及担保的作用，对养老产业融资租赁企业提供政策、资金等方面的扶持力度。
加快租赁立法。进一步完善《融资租赁法（草案）》，推动《融资租赁法》的正式出台，对融资租赁业务所涉及的税务、会计、租赁合同、出租房与承租方、外商投资、企业审批及金融市场等多个方面做出严格标准的法律法规规定，保障融资租赁交易各方的合法权益，为处理纠纷时提供合理正规的法律依据。落实融资租赁行业的各级各部监管系统的搭建与完善，建立监管指标体系和评级系统，制定完善的融资租赁公司信用评级标准，利用现场和非现场结合的监管手段加强行业风险方法并提高对违规融资租赁公司的处罚力度，并利用互联网提高行业信息披露，实现企业管理信息的及时、准确报送，从而防范融资租赁公司在养老产业等各方面提供服务的各种违约风险，促进产品健康合作协议的达成。
探索多元融资渠道。从政策上支持养老产业融资租这种新型养老金融工具的发展，通过政策制定为此类融资租赁公司提供多元融资的便利（见图3）。第一，与银行多样化合作，除传统贷款业务外，融资租赁公司与银行融资及配套的资金交易业务、保理业务、保函业务、银行投资融资租赁企业信用债等；第二，与信托公司合作形成融资租赁集合信托和租赁资产收益权受让集合信托模式；第三，与产业基金合作，以地方政府出资为引导设立融资租赁基金；第四，与保险公司合作，推动保险机构对融资租赁公司直接购买或股权购买的直接投资方式，或向保险公司发行基础设施债权管理计划引入保险资金的间接投资方式；第五，资产证券化，融资租赁公司探索对其租赁债权和应收债券进行资产证券化（ABS）或资产支持票据（ABN），拓宽企业融资渠道、盘活存量资产、优化企业资本结构。
图3 多元化融资渠道示意图
来源：国金证券研究所
（课题组成员、中国社会科学院金融所孙国栋对此文亦有贡献。本篇为养老金融工具系列第七篇。）
参考文献
[1]富闽鲁, 章慧. 融资租赁在养老机构中的应用[J]. 管理观察, 2018, 698(27):105-106.
[2]尚永生,兰岂凡.融资租赁在西方国家的发展应用及启示[J].西部财会,2003,(5):9-11.
[3]聚星国际企服.融资租赁行业如何拓展多元化融资渠道？,2018-12-13
作者：
王潇湘 中央财经大学绿色金融国际研究院科研助理，健康金融课题组成员，西北大学金融学本科生
指导：
任国征 中央财经大学绿色金融国际研究院研究员，健康金融课题组（含养老小组）组长
