《中国的投资者责任与ESG整合》报告由联合国支持的负责任投资原则（PRI）、联合国环境署金融倡议、世代基金会与中央财经大学绿色金融国际研究院3月28日联合发布。该报告建议投资者将ESG因素纳入投资者投资决策过程，作为对其受益人履行责任的一部分。

简介

信托责任，也称为投资者责任，是资金管理者以受益人的利益行事，而不是为资金管理者自己的利益服务。界定投资者责任具有深远意义，因为资金受托人所做出的决定将产生多米诺效应，不但会影响投资决策进程、所有权事宜，还会对公司管理方式产生影响。

2015年发布的“21世纪信托责任报告” 得出结论，认为在投资实践中未考虑长期投资价值驱动因素（包括重大ESG问题）是信托责任的失败。

信托责任本身在中国法律中并非已经固定成型的概念。因此，许多原则都可作为信托责任的一部分。例如忠诚和谨慎职责要求细心、有技巧和勤奋做事的能力，以及为客户利益而真诚行事的态度等，这些都是中国投资者所熟悉的。这些职责不是在单一的法律体系中定义的，而是从监管、 软法和市场创新的复杂互动中产生的。因此，在法律法规的共同作用下，通过参考其他司法领域 的投资者责任和义务，一套新的包含投资者职责和义务的体系被创造出来 。

在中国投资者的职责规定中并没有明确要求投资者将重大ESG因素考虑到其投资决策中，也没有要求投资者考虑中国政府在阐述生态文明战略时所提到的长期可持续性的目标。然而，投资者依然有这样做的理由，因为这种做法是与客户利益息息相关的，是保护受益人利益的重要行为。

这份报告最关键的建议就是资金受托人在履行其对资金受益人的职责中，以及推进中国生态文明发展的过程中，应将ESG议题纳入整个投资决策环节中来。投资者的职责应体现和符合中国政府《关于构建绿色金融体系的指导意见》（以下简称“指导意见”）。

自2016年《指导意见》发布以来，绿色金融事业快速发展，并已成为中国经济转型发展的重要因素，这样的进展在五个绿色金融改革创新试验区的建立，以及诸如“一带一路”倡议下综合大型绿色投资项目的开展上,表现得尤为明显。2020年前分三步建立强制性信息披露制度：2017年起，列入环保部重点排放企业名单的上市公司强制性披露环境信息；借鉴香港经验，2018年实行“半强制”环境信息披露，即企业不披露相关信息须解释为何不披露；到2020年，所有上市公司强制披露环境信息。上海和深圳证券交易所已加入联合国可持续证券交易所(SSE)倡议并致力于支持中国高效、透明绿色市场的发展。通过将绿色金融议题引入G20峰会，推动各国政府间关于如何借力私营部门解决气候问题的协商，中国在全球绿色金融发展中的领导力被国际社会日益认可。

与此同时,国内和国际资本市场预期将在中国绿色转型和增长过程中发挥重要的融资作用。为达到“十三五”规划目标，中国从2015到2020，每年至少需要在绿色项目投资3-4万亿元，其中至少有85%来自私营部门。资产所有者，特别是养老基金对这个投资过程至关重要，他们有驱动绿色可持续发展的资本和能力，可以通过其投资实践向更广泛的投资市场发出信号。国家养老基金普遍承担着忠诚、谨慎的职责来支持中国政府 寻求更好的社会福利发展目标。

资本市场对中国经济的日益增长做出重要贡献，将投资实践与可持续性目标相结合是建立绿色金融体系的关键。投资者可以通过系统地将重要的ESG相关因素整合到投资决策中来实现这种一致性。然而，在中国ESG整合中仍然存在很多障碍，例如:

缺乏要求投资者特别是资产所有者将ESG因素纳入投资过程的正式监管机制。

缺乏对投资者如何将ESG因素纳入投资组合中的指导意见。

因为缺乏可持续的、易于对比的、可信赖的报告，使公司难以参与ESG信息披露。

缺乏符合国际标准的绿色可持续投资产品。

缺乏ESG价值创造方面投资案例的知识储备，例如：在投资研究和决策过程中，ESG因素如何影响公司？不同于传统投资的绿色金融投资，ESG因素和绿色金融是一个会损害收益的道德问题, 且与基本投资分析不同。

为了共同构建中国绿色金融体系，使投资者职责与生态文明建设目标保持一致，我们建议:

发布关于绿色和可持续投资的指导，阐明机构投资者及其投资管理人应该如何实施《关于构建绿色金融体系的指导意见》。

针对养老基金引入法规来整合ESG问题，鼓励被投资公司达到高标准并披露ESG实践和绩效。

确保和监督企业强制性环境披露框架的有效性，并与ESG问题的国际披露标准保持一致。

扩大标准化的绿色和可持续投资产品和综合工具，以支持他们的市场占有率。金融机构对绿色投资的需求正在增长，并且可以进一 步加强。

支持投资者教育和ESG投资研究，并为可持续投资建立运营能力。

本报告所提出的建议是我们根据中国政府提出的优先发展战略和目标，在采访了中国关键利益相关方得出的分析结论。中国在过去十年绿色金融领域的发展得到了广泛的认可。因此，我们希望这些建议有助于进一步加快中国资本市场实现绿色金融的可持续目标。

详细建议

通过业内广泛咨询，本报告提出了系列建议，以确保投资者责任的最新诠释得以反映在中国机构投资者的实践中。由于监管者和投资者要应对快速变化的投资环境，本报告中还阐述了国际环境中的中国资本市场。我们的建议主要包括五个方面：政策框架；ESG整合法规；ESG披露；可持续和绿色产品；投资者教育。

1. 政策框架和可持续投资指导意见

A. 中国证券监督管理委员会和中国证券投资基金业协会可通过发布“可持续投资指导意见”，指导机构投资者和投资管理人如何落实《关于构建绿色金融体系的指导意见》。同时，指导意见中应包括对投资者进行可持续投资以及信息披露整个过程分步骤的详细指导。

B. 中国证监会和中国证券投资基金业协会可通过发布“投资者监督责任相应管理守则”来帮助投资者监督查看公司的ESG绩效，从而提高其ESG表现并报告其采取的措施。

C. 建议中国证监会、证券交易所、中国证券投资基金业协会发布和传播ESG表现优异的公司，以支持更多企业采用可持续投资指南和管理代码；可持续投资策略和企业政策如何在有效解决长期环境保护、应对气候变化和可持续发展相关问题的同时，也取得令人满意的投资 回报，将是决定ESG整合能否得到广泛应用的重点。

2. ESG整合、养老基金以及投资管理公司信息披露方面的监管

A. 建议相关政府部门出台监管措施，要求养老基金及其投资管理人员确保重要的ESG问题系统而明确地纳入他们的决策和参与实践中，并报告他们如何实施这些要求。这将有助于投资者职责与《指导意见》所定义的更广泛的政策目 标相一致。

B. 此外，政府应鼓励养老基金和投资经理报告如何将ESG因素整合到投资实践过程中，以及他们如何与公司和其他利益相关者进行沟通。一些已经得到广泛认可的自愿性的框架，如金融稳定委员会气候变化相关金融信息披露工作组 (TCFD)，应进一步被用来鼓励投资者披露其投资组合中的气候与环境相关信息。

C. 建议全国社保基金更加积极主动地将ESG因素融入其投资过程和决策中。

3. 关于ESG整合和公司绩效的披露要求

A. 建议政府以及中国证监会继续加强对ESG整合和绩效的披露要求，借鉴国际标准，实施与中国情况相符合的ESG信息披露指引。在此过程中，中国证监会和环境保护部可考虑以下原则：

ESG信息因素应在年度报告以及其他与公司业务模式和风险因素有联系的传统会计准则输出信息中披露。

ESG信息披露应逐渐与财务信息绩效披露具有同等地位，报告建议可分阶段引入这一要求。

公司应使用通用绩效指标进行报告同时增强可比性，尤其是在同一个行业、组合或时间序列中。

B.政府和中国证监会应扩大强制性环境披露框架，将所有重要的ESG问题纳入其中，并确保与国际标准保持一致，以实现可比性。

C.建议政府继续推动和提升有利于企业运用的前瞻性信息披露政策框架，例如，金融稳定委员会气候变化相关金融信息披露工作组提出的相关建议。

D.证券交易所应要求公司披露所有财务上重要的ESG因素，作为其上市要求的一部分，以支持强制性环境披露框架。

4. 可持续绿色金融产品、标签和投资者工具

A.在中国证券投资基金业协会以及监管机构的支持下，投资经理人可以为机构投资者提供一系列关于实现长期可持续目标的绿色可持续金融产品来支持和发展绿色债券市场。

B.建议监管部门对绿色金融和ESG整合进行规范分类。绿色金融指标和标准发展应该努力与中国金融系统所强调的标准保持一致。其他关于ESG的重要指标和标准应纳入这一过程。此方法同样适用于其他绿色投资产品和标签。

C. 建议证券交易所进一步促进和发展绿色金融，并与可持续证券交易所(SSE)倡议发布的绿色金融行动计划相一致。

D. 非政府组织(NGO)和服务机构可通过提供相关工具，支持投资决策中的ESG整合；这些工具包括，环境情景分析，对公司ESG绩效评估和ESG评级。

5. 投资者教育和ESG投资研究

A. 中国证券投资基金业协会可着重推动ESG领域的投资者教育，及支持其他相关教育发展，包括分析工具和资管行业培训。

B. 建议中国证券投资基金业协会在投资经理和服务提供机构的支持下，促进将重大ESG问题整合到投资研究和评级中。鼓励探寻中国特色ESG因素和投资绩效之间关系的学术研究，并努力解决研究中所可能面临的障碍（如公司披露中的弱点，缺乏ESG如何影响投资组合和绩效的披露信息）。

C. 投资经理应为其投资团队和运营团队提供ESG领域分析工具，给予专业培训。

D. 本报告中，负责任投资原则、联合国环境署金融倡议和世代投资可为中国受托人和养老基金理事会成员提供获准进入责任投资学院，进行受托人模块教育的条件。通过这样的实践教育，将有助于提高相关人员能力，开展培训,，解决报告中提到的意识挑战问题，对于报告中提到的相关建议起到直接支持作用。