原文标题：When attention to climate change matters: The impact of climate risk disclosure on firm market value

原文作者：Roberto Vestrelli, Andrea Fronzetti Colladon, Anna Laura Pisello

发表期刊：Energy Policy

关键词：气候变化；风险披露；公司价值；语义网络分析；语义品牌评分；文本挖掘

一、引言

尽管气候风险的重要性已得到广泛认可，但人们对公司披露此类风险的影响以及披露的情景知之甚少。目前学术界注意力集中在参与自愿倡议和披露温室气体排放上，但是气候风险敞口与企业的碳足迹以及企业对气候相关举措的参与程度不同。气候变化风险十分广泛且具有异质性，本文研究了气候变化风险敞口对公司市值的影响。具体来说，通过分析不同类别的气候风险，以了解它们与公司市值的不同关系，并进一步研究了气候变化风险披露如何与对公司日益增加的气候关注相互作用。

二、数据与方法论

1. 衡量公司气候风险披露情况

本文使用语义品牌评分(SBS)来衡量美国公司季度和年度报告中的气候风险披露情况，SBS方法可以量化出现在大型文本语料库中的单词或单词集的语义重要性。通过构建不同的词汇表来捕捉气候变化的不同方面，并计算每个方面的SBS值。具体来说，本文首先提取了政府间气候变化专门委员会(IPCC)报告中包含的最相关术语，接着在两位专家的帮助下整理、完善和扩展了这些初始关键词，分析得到5个集群：气候关注、转型风险、物理风险、排放和污染。

本文对两种类型的文本文档（公司财务报告和电话会议记录）进行了SBS分析。在美国公司季度和年度报告中的第1A项，计算得到转型风险、物理风险、排放和污染的SBS值，并以此来衡量气候风险披露水平。

2.衡量市场参与者对气候变化的关注

为了量化市场参与者对气候变化的关注，本文使用气候关注这一集群。管理人员和投资者在电话会议中的讨论可能涉及与气候变化宏观主题相关的更全面的对话。除了公司面临的风险和机遇以及与它们相关的风险和机遇（在财务报告中披露）之外，此类讨论还可以与其他气候变化问题联系起来，例如全球变暖、绿色融资、碳中和战略、利益相关者参与或环境伙伴关系。该集群为市场参与者对气候变化的关注程度提供了更广泛的视角。

3.数据来源

本文电话会议记录来自于Eikon 数据库，财报数据来自于SEC 官方网站，公司层面控制变量来自于Compustat North America数据库。

三、实证设计与结果

本文主要提出两个研究假设：（1）增加气候风险披露与公司市场价值呈正相关。（2）在人们越来越关注气候问题的背景下，增加气候风险披露与公司市场价值呈负相关。

为验证假设（1），作者构建如下回归模型：

基准回归结果发现，排放、物理风险和转型风险具有显著为正的系数，表明在季度和年度报告中披露此类风险与公司市值之间存在正相关关系。此外，根据污染计算的SBS值的系数在统计上与零没有差异。

为检验假设（2），本文在模型1的基础上增加了气候风险披露与气候关注的交互项：

回归结果表明，气候风险披露指数的标准差每增加一个，托宾Q值就会增加1.92个百分点，说明增加气候风险披露会对公司价值产生积极影响；气候关注的系数显著为正，电话会议期间气候变化讨论的增加（SBS值每增加一个标准差）与托宾Q值增加3.36个百分点相关；交互项系数显著为负，说明当对公司的气候关注度增加时，气候风险披露的积极影响会减弱。换句话说，在气候关注度显著增加的情况下，气候风险披露的影响会对公司价值产生负面影响。

四、原文摘要

Concerns about climate change and its potential economic impact have prompted policymakers and institutions to introduce standards and principles to encourage the disclosure of company risks related to climate change. Past research demonstrated that such disclosure positively impacts firm stock prices. This study analyzes the magnitude and significance of climate risk disclosures within 10-K and 10-Q reports of U.S. companies through the application of novel methods in text mining and social network analysis. Furthermore, it measures the level of attention directed towards climate change at the firm level by analyzing transcripts from earnings conference calls. The study contributes to the literature by investigating the effect of climate risk disclosure on firm market value and considering where such disclosure occurs. The findings demonstrate a positive relationship between climate risk disclosures and firm value. However, this relationship can turn negative when the attention to climate change intensifies. The results of this study are of particular relevance for practitioners and policymakers who are provided with a novel instrument to quantify the magnitude of climate change risk disclosure in textual data. Regulators can identify firms particularly exposed to climate change and create incentives for disclosure, especially when firms may be disincentivized to share information about climate change risks.

作者：

张广逍 中央财经大学博士研究生

指导老师：

王 遥 中央财经大学绿色金融国际研究院院长

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