原文标题：Climate risk and green investments: New evidence

原文作者：Anupam Dutta, Elie Bouri, Timo Rothovius, Gazi Salah Uddin

发表期刊：Energy

关键词：气候风险；清洁/绿色能源资产；棕色能源；战略商品；科技股；气候政策不确定性（CPU）指数；可持续投资

一、研究背景与假设

绿色能源领域的投资正在大幅增加，相关学术文献也大量涌现。本文通过研究气候风险对绿色能源资产回报和波动性的影响，补充了现有的绿色能源资产文献。一方面，本文使用最近发布的气候政策不确定性(CPU)指数作为气候风险的代理。另一方面，本文还研究了气候风险对清洁能源资产与战略商品（如原油和黄金）以及科技股之间动态相关性的影响。

本文主要目的是研究气候风险是否对清洁能源资产回报产生积极影响，即调查气候风险上升是否会导致清洁能源资产价格上涨。当气候风险增加时，人们可能倾向于投资替代能源而不是化石燃料。这导致对可再生能源的需求增长，反映在清洁能源公司股价上涨，从而导致以下假设：

H1：气候风险会对清洁能源资产回报产生正面影响

此外，由于资产的回报与其波动性成反比，人们可以预期，气候风险越高，清洁能源资产的风险就越低。因此提出：

H2：气候风险对清洁能源ETF的波动水平产生负面影响

二、方法

为检验前文假设，本文使用马尔科夫区制转换（MRS）模型和广义自回归条件异方差 (GARCH)过程。采用 MRS方法的目的是研究气候风险对清洁能源ETF回报的影响，同时模型参数在不同波动率机制（例如低波动率机制和高波动率机制）之间切换，从而分析高波动和低波动时期的不同影响。模型定义为：

其中βi，rt和γi，rt是和机制相关的系数。从时间段t开始，在时间段t+1时从机制1到机制m的转换概率完全取决于时间段t的机制，概率如下：

本文考虑两种机制以获得低波动率和高波动率机制的参数估计。采用机制分类测量（RCM）来评估机制转换过程的准确性：

其次，将CPU指数作为外生变量插入GARCH模型，可以观察清洁能源股票的条件波动性如何对气候风险水平的变化做出反应。扩展的GJR-GARCH 过程如下：

其中，St-1表示二分变量，当εt-1为负时为1，否则为0。动的持续性等于α+β+1/2δ

最后，本文采用DCC-GARCH过程计算清洁能源ETF与石油/黄金/科技ETF之间的时变相关性，然后采用分位数回归模型将这些相关性回归到气候风险指数上。

三、结果与讨论

本文实证结果表明，气候风险（CPU）对清洁能源ETF收益的影响在1%的水平上显著为正。这些发现支持第一个假设，即随着气候风险的增加，清洁能源投资的价格将上涨。其次，CPU对两种清洁能源ETF的波动性均有负面影响，即当气候风险增加时，绿色投资的风险水平下降，支持了假设2。

最后，随着气候风险的上升，石油（黄金）价格与清洁能源回报之间的相关性降低（增加）。在气候风险较高的时期，黄金和清洁能源资产价格均出现显着上涨，而原油价格则趋于大幅下跌。此外，当气候风险增加时，绿色能源资产比黄金和科技股更能有效地对冲原油市场风险。

本文研究结果对于参与替代能源市场的社会责任投资者具有重要意义。这些投资者需要更加精确的信息，以便在根据气候风险的高值和低值投资绿色能源行业时做出适当的资产配置决策。此外，考虑到衡量气候变化不确定性可能存在的局限性，例如无法衡量自然灾害，以及专业投资者可能对此有不同的看法，尤其是在其他基于气候的衡量指标出现的情况下，进行更多研究比较CPU与其他相关指标的对冲能力有重要意义。最后，本文样本期的开始和结束分别与2008年全球金融危机和COVID-19大流行重叠。在这种极端事件下，无论气候风险如何，经济和市场状况都会恶化并影响股价。因此，评估这两次危机事件对整体结果的潜在影响也极为重要。

四、原文摘要

The estimates of the MRS approach,shown in Table 2, reveal that the impact of climate risk (i.e., the CPU index)on the returnsof clean energy ETFs is significant at the 1% level.More importantly, each of these ETFs reacts positively to climate risk. These findings thus support our first hypothesis implying that, with an increasein climate risk there would be an upsurge in the priceof clean energy investments. Our results could be attributed to an increasing demand for clean energies during periods of high climate risk, which leads to a growth in the security prices of alternative energy companies. For comparison, we consider the tech nology ETF (XNTK), and find that the impactof climate risk is significant at the 10% level. The academic literature on green energy equity markets has increased extensively over the last decade due to growing concerns about climate change and the substantial flow of investments into alternative energy markets. This study contributes by investigating the effect of climate risk on the return and volatility of green energy assets. This is one of the first papersto assess such effects using the recently developed climate policy uncertainty index as an indicator of climate risk. In particular, we seek to answer the following research questions. Firstly, does rising climate risk lead to a significant increase in green energy asset returns? Secondly, does climate risk affect the volatility of green energy assets negatively? Employing various models, we provide statistical evidence in favour of our hypotheses. Rising climate risk seems to encourage investment in alternative energy, which leads to an upward demand for green energy, which in turn increases the prices of green energy investments and decreases their volatility levels. Our analysis further shows that when climate risk increases, the correlation between crude oil and green energy returns decreases. Furthermore, green energy assets are more effective than gold for hedging oil market risk, without ignoring the hedging ability of technology stock investment.

作者：

张广逍 中央财经大学博士研究生

指导老师：

王遥 中央财经大学绿色金融国际研究院院长

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