原文标题:Climate Change Concerns and the Performance of Green vs. Brown Stocks
原文作者:David Ardia, Keven Bluteau, Kris Boudt, Koen Inghelbrecht
发表期刊:Management Science
关键词:资产定价,气候变化,可持续投资,ESG,温室气体排放,情绪测量,文本分析
一、研究背景
人们对于气候变化问题的不同偏好可能会影响金融资产的价格。Pástor et al.(2021)提出了一个理论框架来模拟可持续性偏好变化对资产价格的影响。模型预测,当人们对气候变化的担忧意外加强时,绿色股票的表现将优于棕色股票。本文通过使用标准普尔500股票的每日回报率以及根据同一天发布的新闻计算出的气候变化担忧意外变化的代理指标来实证检验了这一预测。
二、研究设计
1. 度量气候变化担忧
为实证检验Pástor et al.(2021)提出的模型,首先需要度量气候变化担忧的意外变化,即获取
,其中∆CCt是t时刻气候变化担忧的变化,It-1是t-1时刻的可用信息集。
由于CCt无法直接观测,本文使用日度新闻媒体数据来代理CCt。媒体是提高公众对环境问题认识的重要工具,媒体可以通过新闻文章中传达的信息内容或者对某一特定主题的关注程度来影响民众的看法。而气候变化担忧可以定义为“对气候风险及其相关负面后果的认知”。因此,本文设计了一个“担忧分数”,来度量对气候变化的担忧程度。
具体来说,本文首先确定了“风险”和“情绪”两个词典,前者用于确定有关未来风险事件的讨论程度,后者用于评估风险认知的增加。然后根据这些词典计算“担忧分数”:
其中,RW表示新闻文章中的风险词数,TW表示总词汇数,PW表示正面词数,NW表示负面词数;s表示新闻来源,t表示日期(天),n表示给定新闻来源当天发布的n篇文章。
通过汇总文章层面的担忧分数构建每日指数,来捕捉气候变化担忧的变化。首先,将每个媒体的得分汇总,得到特定媒体s的日度担忧分数concernt,s。接着,对每日不同媒体的分数标准化,得到concernt,s。最后,通过将递增凹函数h(•)应用于标准化的日度气候担忧分数来计算MCCC指数:
递增凹映射函数h(•)可以捕捉媒体关注度与气候变化担忧之间的非线性关系。
2. 研究数据
本文从美国报纸和新闻通讯社检索了从2003年1月1日到2018年6月30日期间与气候变化相关的新闻文章,选取日发行量超过500000份的报纸,构建MCCt。将MCCC指数的意外成分表示为MCCC的一阶自回归外生模型(ARX)的预测误差UMCt:
本文将绿色(棕色)企业定义为创造经济价值的同时将导致气候变化的损害降至最低(而非最小化)的企业。根据温室气体排放强度将企业排序,企业是被归类为绿色企业还是棕色企业取决于其在企业分布中的位置。
3. 实证方法
本文首先构建了绿色和棕色股票的投资组合,并使用条件均值分析和多元因子分析检验预测。然后通过公司固定效应面板回归模型,我们检验公司的日度股票收益是否可以由公司的温室气体排放强度和UMC变量之间的相互作用来解释。进一步地,本文检验当考虑行业内而不是跨行业温室气体排放强度的变化时,这一预测是否仍然成立。最后,由于有相当一部分公司没有披露其温室气体排放量,本文检验未披露信息的公司是否也受到基于其行业的气候变化担忧的影响,以及这种影响是否与披露其排放量的公司不同。
三、研究结果
观察条件均值分析的结果发现,UMC与绿色减棕色(GMB)投资组合每日回报之间存在显著的正相关关系。表明在气候变化担忧意外增加的日子里,绿色股票的表现往往优于棕色股票。当单独查看绿色(棕色)投资组合的回报时,我们发现它们与UMC之间存在正(负)且显著的关系。从绝对值来看,棕色投资组合的这种关系比绿色投资组合更强。因此,当气候变化担忧意外增加时,投资者往往会惩罚棕色公司,而不是奖励绿色公司。
面板回归的结果显示,温室气体排放强度越低(越高),公司在气候变化担忧意外增加的日子里的价值变化就越正(负)。行业分析的结果显示,行业可以很好地预测企业受到气候变化担忧意外变化的影响。进一步检验未披露温室气体排放公司的样本发现,披露温室气体排放量的公司与未披露的公司之间的系数不存在显著差异。
四、参考文献
[1] Ardia D, Bluteau K, Boudt K, et al. Climate change concerns and the performance of green vs. brown stocks[J]. Management Science, 2023, 69(12): 7607-7632.
[2] Pástor, ubo, Stambaugh R F , Taylor L A .Sustainable investing in equilibrium[J].Journal of Financial Economics, 2021, 142(2), 550-571
五、原文摘要
We empirically test the prediction of P´astor et al. (2021) that green firms outperform brown firms when concerns about climate change increase unexpectedly, using data for S&P 500 companies from January 2010 to June 2018. To capture unexpected increases in climate change concerns, we construct a daily Media Climate Change Concerns index using news about climate change published by major U.S. newspapers and newswires. We find that on days with an unexpected increase in climate change concerns, the green firms’ stock prices tend to increase, whereas brown firms’ prices decrease. Furthermore, using topic modeling, we conclude that this effect holds for concerns about both transition and physical climate change risk. Finally, we decompose returns into cash flow and discount rate news components and find that an unexpected increase in climate change concerns is associated with an increase (decrease) in the discount rate of brown (green) firms.
作者:
张广逍 中央财经大学博士研究生
指导老师:
王遥 中央财经大学绿色金融国际研究院院长
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