原文标题：Institutional Investors and Corporate Environmental, Social, and Governance Policies: Evidence from Toxics Release Data

原文作者：Kim, Incheol, Hong Wan, Bin Wang, and Tina Yang

发表期刊：Management Science

关键词：环境、社会和治理、企业社会责任、机构投资者

一、研究背景及本文贡献

2013年，联合国全球契约组织(UNGC)对103个国家的1000名CEO进行了连续的第三次调查。调查发现，93%的首席执行官认为环境、社会和治理(ESG)问题对其业务的成功很重要，69%的首席执行官预计投资者的兴趣将成为企业将ESG打造成其核心业务的一个重要影响因素。基于此，该文章重点研究了机构投资者对于企业ESG表现的影响作用。本文的贡献主要体现在四方面。第一，该文补充了已有的ESG文献，尤其体现在补充了控股股东在企业ESG表现中具有的作用的相关文献。第二，该文为委托慈善理论提供了经验证据。第三，该文的研究结果揭示了美国环境监管政策的演变进程并确定了一种促进企业转型的市场机制——地方机构投资者。最后，该文对于其他社会科学领域（如环境保护、组织行为和公共选择等）同样提供了有益启示。

二、理论假设及数据

本文基于委托慈善理论和交易成本理论，提出了以下假说：（1）与远距离机构投资者相比，本地机构投资者的所有权与附近设施的有毒物质释放量之间的负相关关系更为明显。（2a）相比于其他当地机构投资者，当地SRI和当地养老基金的所有权与附近设施的有毒物质释放量的负相关关系更为明显。（2b）相比于临时机构投资者，当地专业机构投资者的所有权与附近设施的有毒物质释放量之间的负相关关系更为明显。（3a）在环境偏好更严格的社区中，机构投资者与设施毒性释放量的负相关关系更为明显。（3b）在集体凝聚力更大的社区中，当地机构投资者的所有权与附近设施的毒性释放量负相关关系更为明显。

三、实证过程

文中的样本主要来自1994年至2010年的3907个机构投资者样本，并以此为基础分析

了当地机构投资者的所有权与附近设施的有毒物质排放量之间的关系。

本文的主要回归结果如下所示：

表1：地方机构所有权对附近设施有毒物质排放量的影响

表2：内生性检验:子样本分析

四、结论与启示

本文结论有如下几方面：一是地方机构所有权与设施有毒物质排放量始终呈现出负相关关系。二是这种负相关关系在地方SRI基金、地方公共养老基金和地方专业投资机构中体现的更为明显。三是在环境偏好更严格以及集体凝聚力更强的社区，地方机构所有权与设施污染排放量的负相关关系更为明显。最后，文中同样发现发现本地机构所有权与ESG提案被引入的概率之间存在正相关关系。本文的结果为机构投资者在影响企业ESG表现方面的作用机制和有效性提供了经验证据。

原文摘要

This paper studies the role of institutional investors in influencing corporate environmental, social, and governance (ESG) policies by analyzing the relation between institutional ownership and toxic release from facilities to which institutions are geographically proximate. We develop a local preference hypothesis based on the delegated philanthropy and transaction-costs theories. Consistent with the hypothesis, local institutional ownership is negatively related to facility toxic release. The negative relation is stronger for local socially responsible investing (SRI) funds, local public pension funds, and local dedicated institutions. We also find that the relation is more negative in communities that prefer more stringent environmental policies and in communities of greater collective cohesiveness. Local institutional ownership, particularly local ownerships by SRI funds and public pension funds, is positively related to the probability that an ESG proposal is either introduced or withdrawn. The paper sheds light on the drivers behind institutions’ ESG engagement and their effectiveness in influencing ESG.

作者：

张蓦严中央财经大学金融学院博士研究生

指导老师：

王 遥中央财经大学绿色金融国际研究院院长

原创声明

如需转载、引用本文观点，请注明出处为“中央财经大学绿色金融国际研究院”。

新媒体编辑：杨颖安