原文题目：环境污染曝光与公司价值———理论机制与实证检验

原文作者：唐松、施文、孙安其

原文期刊：《金融研究》

发布时间：2019年第8期

关键词：环境污染曝光；公司价值；政府监管；债务融资

一、研究背景

改革开放以来，我国经济获得了30多年的高速增长，但“粗放式”的经济发展模式同时给环境带来了严重负担，成为制约经济可持续发展的重要的因素，层出不穷的环境污染事件也给整个社会带来了显著的负面影响。从2012年党的十八大报告首次提出建设美丽中国，将生态文明写入党章，到2018年全国生态环境保护大会召开，政府及社会公众对环境污染及其治理的重视程度日益提高。在此宏观背景下，企业作为经济活动的参与主体，同时也是环境污染的主要实施主体，有必要从微观层面探究环保事件曝光给企业带来的经济后果，以及其中的作用机制。

二、实证研究

（一）数据来源

以CSMAR数据库中的上市公司新闻数据库为基础，通过“环境”、“污染”作为关键词检索出该数据库中收录的2005－2015年间有关上市公司环境问题或环境污染情况的所有新闻373条，再删除其中与上市公司发生污染事件不相关、以及对同一时间重复报道的新闻，最终获得71起上市公司环境污染曝光事件。

（二）研究方法

1.采用事件研究法验证环境污染曝光是否会降低公司价值。文章选取上市公司污染事件曝光钱（-220，-20）天内的200个交易日作为事件估计窗口，以曝光日当天、（-1，+1）…（-4，+4）作为事件窗口，用市场模型法计算该区间内上市企业的累积超额收益率CAR。结果表明在不同的窗口期之下，CAR的均值均小于0，且在1%水平上显著，证实环境污染事件曝光后，公司价值显著下降。

2.文章从政府环保监管以及债务融资两个角度提出了环境污染曝光影响公司价值的作用机制，并采用多元回归模型进行实证检验。以上市公司当年被监管部门环保监管的次数Regulation，和上市公司当年银行长期借款变化额站总资产的比例Debt作为因变量，衡量市公司污染事件曝光后所面临的政府监管力度以及债务融资规模的变化情况：

实证结果表明，上市公司的污染事件曝光后，受到的政府环保监管次数显著上升，同时污染企业的长期债务融资规模在污染事件曝光后显著下降，表明债务融资的减少。这意味着由于监管和处罚力度的增加，公司将直接面临一定程度的利润损失，同时经营活动将受到整改、停顿等的影响，在我国当前的制度背景下，银行信贷决策受到政府强有力的干预，环境政策和环境绩效越来越成为政府发展经济和规划产业时要考虑的因素，从而也成为国有银行进行信贷资源配给时评价的重要指标，因而污染事件曝光后公司从银行获取资金将会变得困难。

3.异质性分析

从公众环保需求的高低来看，以“污染”作为关键词的分省份百度指数度量不同省份居民对环保需求的主管偏好，以中位数划分为环保需求高、低的两组数据，回归结果表明只有在公众环保需求高的地区，环境污染事件曝光后，政府的监管才会显著增加，而无论是在环保需求高或低的地区，环境污染事件曝光之后公司的债务融资都会显著减少。

从时间序列差异来看，2010年环保部制定的《上市公司环境信息披露指南》对上市公司的环境信息披露提出了严格要求，因而以2010年为界，将样本分为两组，结果证明只有在2010年之后，污染事件曝光才会导致政府的环保监管加强、公司的债务融资下降。

三、研究结论及政策建议

研究结果表明环境污染事件的曝光会对公司价值造成显著的负面影响，其中政府环保监管趋严以及银行债务融资困难是公司价值下降的主要原因。由此，给我治理环境污染带来的政策建议主要有：首先，政府应进一步提高公众的环保意识，并大力鼓励媒体对环境问题及时、客观地进行报道，充分发挥社会公众和媒体在环境治理中的监督作用，从而对公司的环境污染行为形成更有力的震慑。其次，相关政府部门应进一步综合运用行政、金融等手段强化对企业环境污染行为的监管和约束，引导企业减少环境污染。

文献分析：

白杨 中央财经大学硕士研究生

指导老师：

王遥 中央财经大学绿色金融国际研究院院长