蓝色是地球的主色，蓝色债券却是全球资本市场的新生事物。我国作为海洋大国，坐拥1.8万千米海岸线，同时拥有丰富的海洋物产及各类资源，蓝色经济常年保持稳定增长，2018年海洋可再生能源利用、海洋生物医药、海水利用等新兴产业增速更是高达10.4%。然而，蓝色资源开发难度大、海洋污染治理运营周期长、海洋生物保护经济效益低，资本逐利的本质又进一步限制了蓝色经济的发展空间。作为可持续发展融资工具中的后起之秀，蓝色债券有望通过对责任投资的吸引、对期限错配的协调、对经济效益的创新分配，为蓝色经济的发展提供强有力的支持。本文将对蓝色债券发展及其面临的问题进行分析，对其未来发展进行展望并提出建议。

一、蓝色债券介绍及发展难点

2018年世界银行发行了首只蓝色债券，蓝债市场正式启动。蓝色债券作为一种创新型融资工具，其本质是募集资金投向蓝色领域，其作用在于通过金融工具可持续地发展蓝色经济，开发蓝色资源。由于蓝色债券的出现，私人资本参与海洋资源的开发成为可能。

(一) 全球蓝债市场正值起步阶段，蓝债发行尚无统一标准

截至目前，全球仅发行了4只蓝色债券，发行总规模18.32亿美元，其募集资金用途均用于海洋污染治及海洋垃圾处理。相比于全球海洋治理所需的规模，已有发行量仍属杯水车薪。

值得一提的是，4只债券的发行过程中均有国际政策性银行和海洋保护相关的非政府组织的参与，可见蓝色债券作为新兴概念仍处在由多边开发机构和相关组织引导、尚未形成市场化标准化运作模式的阶段。由于蓝色债券出现时间较短，国际上尚未出现一个专门针对蓝色债券的发行标准，因此这4只蓝色债券大多是参照绿色债券框架下的海洋相关条目发行的。

(二) 首单蓝色债券聚焦清洁水源，着重提升海洋健康意识

2018年9月，世界银行发行了首支“蓝色债券”，计划在7年内筹集30亿美元资金，用于提升公众对于海洋和水资源的认识，以支持《联合国2030年可持续发展议程》相关目标的实现，其主要欧洲投资者包括瑞典国家养老储备基金、瑞士银行、瑞典北欧斯安银行等。

该蓝色债券为可持续发展债券，不同与一般债券用以支持实际项目，该债券主要用于增强人们对于海洋健康及清洁水源需求的认识，提升全球投资者对于水资源风险和海洋保护必要性的认识，即从意识形态层面推动蓝色债券市场的建立与发展。注重蓝色领域的同时更关注蓝色意识，体现了世界银行作为多边开发机构对于责任投资的引领作用。随后，世界银行协助塞舌尔于2018年10月29日发行了全球首只蓝色主权债券，总额为1500万美元，募集资金将用于扩建该国海洋保护区、改善重点渔业的管理及发展蓝色经济。

2019年1月24日，北欧投资银行（Nordic Investment Bank, NIB）发行了该机构历史首只“北欧-波罗的海”蓝色债券。这只债券为5年期，票面利率0.375%，发行总额20亿瑞典克朗（约合2.07亿美元），募集资金将用于投资水资源管理和保护项目。值得一提的是，由于缺乏专门标准，该蓝色债券外部评估采取了绿色债券认证框架，增加了认证难度。

(三) 海洋资源分配不均，蓝债发行面临供给难题

依前文所述，当前的全球海洋治理普遍存在两大问题：一是海洋公共产品总供给不足，二是海洋公共产品的分布存在近海域丰富而远海域贫乏的特点。根据《联合国海洋法公约》，公海供所有国家平等地使用。换言之，所有国家在公海区域都拥有相同的权利。因此，治理公海区域对于每个国家都是有利可图的。然而，出于财政和权限等方面的限制，各国政府又无法对于治理公海区域做出太多承诺，造成海洋公共产品总供给不足的情况。同时，从沿海国家的角度考虑，想要治理海洋、发展蓝色经济时，必然是首先早自己国家的专属经济区内进行开发。这也就导致了海洋公共产品普遍在近海区域丰富而在远海区域贫乏。

蓝色债券作为一种融资工具，可以使私人资本参与进来，在一定程度上加强由于公共产品缺乏导致的弱化的海洋治理力量。同时，蓝色债券可以引导私人资本参与公海区域的治理，弥补远海区域薄弱的海洋治理力量。

二、我国蓝色经济增长为蓝色债券发展提供了中国场景

蓝色经济是蓝色债券市场得以发展的基础。蓝色经济虽与海洋相关，但不同于海洋经济。根据目前国际上普遍认可的定义，蓝色经济指在从事经济活动的同时，保证海洋生态系统在长时期内保持健康且有韧性的可持续性海洋经济。可见，蓝色经济更强调对海洋资源的可持续开发，更注重经济的高质量发展。

(一) 海洋治理成为全球发展痛点，蓝色经济需求庞大

目前，人类已涉及的蓝色经济活动包括渔业、海洋运输、旅游业和进入程度较浅的海洋可再生能源开发。同时，过度捕捞、海平面上升、海洋垃圾岛等问题日益严重，海洋环境的综合治理成为全球可持续发展的一大痛点。多个沿海国家面临着海洋治理的困境和高昂的治理成本，为此，联合国可持续发展目标已将保护水资源和水下生物问题列入其中，展示了海洋治理的决心。

参照世界银行的分类标准，蓝色经济包含六大类经济活动：海洋可再生能源、渔业、海洋运输、旅游业、应对气候变化及海洋垃圾处理。据世界经济论坛（World Economic Forum）估计，蓝色经济年产值可达1.5万亿美元，大致相当于全球第七大经济体的体量。可见蓝色经济蕴含的巨大发展潜力。随着人类对于海洋的不断重视，可持续发展的理念不断深入人心，未来蓝色经济的规模仍将扩大。

(二) 中国经济步入刘易斯拐点，蓝色经济增量可观

刘易斯拐点即国家由劳动力过剩到短缺的转折点，也是经济发展的转型点。目前我国人口老龄化和人口红利消退已成为既成趋势，而2019年下半年，贸易摩擦加剧将对我国外部需求造成影响，中小银行去杠杆、金融监管“补短板”的态势使得中小银行资产端扩张能力下降继而影响社会融资增速，房地产政策收紧地产销售和投资增长或将下行，减税效果有限、消费信贷降温可能导致居民部门总现金流增长减速，在多重压力之下，我国经济转型步伐加快，稳增长难度升级，在基建、土地、消费等传统经济驱动因素增长有限的情况下，有必要寻找新的经济增长点。

我国拥有1.8万千米的海岸线、300万平方公里的海洋专属经济区，位居世界第三。东海、黄海海域渔业资源丰富，南海也有大批油气探明，此外还有锰结核等矿物资源，蓝色资源相当丰富，蓝色经济发展潜力巨大。从经济增长情况来看，2011年至2018年中国海洋经济发展指数从105.4增长到131.3，年均增长3.5%，其中2018年增长3.2%。海洋经济总体保持平稳，发展质量进一步提升。进一步开发蓝色资源，发展蓝色经济有助于带动一系列海洋相关产业的发展，成为中国经济增长新的着眼点，也为蓝色债券发行提供了足够的市场空间。

(三) 中国绿色债券已具备成熟模式，可为蓝色债券发展提供有效示范

自2015年末贴标绿债市场启动以来，我国绿色债券市场保持高速增长，持续位列全球绿债发行量最大的国家之一。中国是最早建立完善绿色金融政策体系的国家，在绿色债券市场建设方面，央行发布了《绿色债券项目支持目录（2015版）》，发改委发布了《绿色产业指导目录》并于2019年更新，对绿色债券支持项目做出了全面规定。此外，针对不同债种，我国对绿色债券的第三方认证、募集资金使用要求和信息披露规则也做出了明确规定，并伴随市场的发展逐步精细化、规范化，政策体系完备，市场实践效果显著。

绿债市场的发展模式尽管仍有改善空间，但整体架构已在几年的市场探索中逐步成熟，具备复制推广到蓝色债券上的市场基础。结合蓝色经济的发展特点和蓝色债券的募集资金使用属性，我国有望探索建立明确的蓝债项目支持目录、完善的发行规范及流程、透明的评估认证及信息披露体系，继而形成较为专业、成熟的蓝债发行市场，为满足我国蓝色经济发展需要和蓝色融资需求提供助力。

三、展望与建议：开发蓝色经济潜力，培育和形成蓝色债券创新的要素

蓝色经济的发展尚属新兴概念，作为具备庞大蓝色资源储备的大国，我国在蓝色经济上的潜力可观，蓝色融资需求亦十分庞大。针对蓝色经济的整体发展步伐以及蓝色融资需求向蓝色债券发行的转化，本文提出以下展望与建议。

第一，发展蓝色经济，创建蓝色债券在中国发展的场景。可建立蓝色经济试验区，通过试验区带动蓝色经济整体发展水平。在已有山东半岛蓝色经济区的基础上，进一步因地制宜，根据各地方特色选取有潜力的区域进行蓝色经济试点。值得一提的是，海南省作为对海洋经济依赖程度高、海洋资源最丰富的省份，已优先布局蓝色经济发展，借助其资源和区位优势，展开与东盟国家的高质量对外合作。应在现有的蓝色经济区进行蓝色债券发展试点，并借鉴该区域的成功经验进行推广。

第二，根据国际上对于蓝色经济的定义和内涵，建立并完善蓝色债券标准。目前已发行的蓝色债券大多是参照绿色债券框架中海洋保护相关的条目进行发行和认证。然而，由于蓝色经济在概念上的不同，蓝色债券需要专门的认定标准和发行框架。因此，应建立并完善蓝色债券标准，为蓝色债券的发行认证和资金追溯提供政策依据。

第三，通过多部门的政策合力，培育蓝色债券发行主体，储备蓝色项目资源。蓝色经济的发展和蓝色债券市场的成长需政策体系间的合力推动，通过宏观审慎体系纳入对银行业金融机构投资蓝色经济的考量，通过银保监会等微观审慎主体鼓励发行蓝色债券并提倡品种创新，通过地方财税系统对蓝色经济予以定向支持，通过地方产业政策前瞻布局蓝色领域，最终实现地方对蓝色经济的实际发展需要与蓝色项目的充足储备，以庞大的蓝色融资需求推动蓝色债券市场启动并高质量发展。

第四，鼓励蓝色债券品种创新。应鼓励更多的海洋相关企业和金融机构参与蓝色债券发行，可以提升整体发行能力，有效扩大蓝色债券市场。同时，目前国际上已有的蓝色债券品种和发行主体单一，应鼓励蓝色债券品种创新，例如发行蓝色社会影响力债券。将海洋治理的实际操作交给大自然保护协会（The Nature Conservancy, TNC）这样的非政府组织，同时也可以吸引更多的投资者参与投资，并吸收更多的私人资本参与到海洋治理和蓝色经济中。

参考文献

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http://ocean.china.com.cn/2019-10/23/content_75330113.htm

[2]中国海洋报. 世界银行发行首支“蓝色债券”[EB/OL].

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[3]黄任望. “全球海洋治理”概念初探[EB/OL].

http://www.cssn.cn/zzx/gjzzx_zzx/201403/t20140319_1034111.shtml

[4] 崔野，王琪. 全球公共产品视角下的全球海洋治理困境: 表现、成因与应对[J]. 《太平洋学报》:201901

作者：

云祉婷 中央财经大学绿色金融国际研究院助理研究员

刘元博 中央财经大学绿色金融国际研究院科研助理

指导：

史英哲 中央财经大学绿色金融国际研究院副院长