2016年《G20绿色金融综合报告》中指出，环境风险分析工具和能力缺失，是绿色金融发展的一大障碍，需要各方开发和推广环境风险分析工具并在金融业加以应用。2016年8月31日，中国人民银行等七部委联合印发《关于构建绿色金融体系的指导意见》，其中的第十条和第十八条对金融机构开展环境风险压力测试做出了明确的规定。鼓励银行和其他金融机构对环境高风险领域的贷款和资产风险敞口进行评估，提升机构投资者对所投资资产涉及的环境风险和碳排放的分析能力，就环境和气候因素对机构投资者的影响开展压力测试。2019年3月18日，中国证券投资基金业协会发布通知，要求基金公司根据2018年11月10日发布的《绿色投资指引（试行）》的要求，开展年度绿色投资自评估，其中第十三条为“是否对所投资产进行环境风险压力测试”。本文将重点介绍中央财经大学绿色金融国际研究院（IIGF）针对基金公司提出的环境压力测试方法学。

一、基金公司开展环境压力测试的意义

（一）助推基金公司认知环境和气候风险

环境和气候风险对一些金融机构而言并非全新的概念，金融机构在认知和管理环境和气候风险方面已经积累了相当的经验。但进入21世纪以来，环境风险日益表现出新的特征，包括环境和气候相关事件的规模和范围逐步扩大、频率不断提高，各种风险之间的关联度持续上升，环境风险对企业的营业利润、策略性投资决策以及投资回报率等都会造成影响，从而给金融机构的资产和负债端都带来了较大负面影响。例如，当环保法规趋严时，会提高企业处理污染的成本进而影响企业获利；当把碳排放的成本纳入企业资本支出的现金流时，会影响企业资本支出的决策。当环境事件发生时，会造成资产收益率波动增大；当环境风险造成搁浅资产 (stranded asset)[1]时，会使投资人遭受损失。特别对于基金公司来说，环境风险会影响其管理的资产的价值，不仅可能影响股票的收益率，还可以通过影响债券的信用风险从而影响债券收益率。因此，面对新的情况，传统的环境风险管理手段已经落后，基金公司需要新的分析方法和工具来管理其资产组合的环境和气候风险，包括对环境和气候风险的识别、结构化处理和输出环境和气候因素对基金公司压力测试的量化指标。基金公司通过环境风险压力测试，可以发现环境和气候风险的风险值，帮助避免由于环境和气候因素导致的市场风险，并将环境和气候风险作为重要的影响因素，在资产配置和内部定价中予以充分考虑。

（二）推动环境因素纳入资产管理业风险管理全流程

基金公司作为资产管理（asset management）者，根据合同约定的方式、条件、要求及限制，对客户资产进行经营运作，为客户提供证券及其它金融产品的投资管理服务，可从事股权、债权、不动产等投资。当前，其风险管理主要包括法律风险、市场风险、经营风险和管理风险，环境和气候风险并不是其风险管理的主要内容。2016年11月15日中国证券投资基金业协会发布《公募基金管理公司压力测试指引(试行)》，规定公募基金压力测试主要为股票压力测试、债券压力测试、货币压力测试、QDII压力测试和特殊产品压力测试等，并没有包括环境压力测试。为此，应将环境和气候风险纳入基金业风险管理的全流程，推动环境风险压力测试工作，可促使更多的基金公司认识到环境压力测试对自身风险管理的积极意义，并逐步推动环境风险测试成为资产管理行业趋势。

（三）逐步完善金融机构环境压力测试的方法学

当前，环境风险分析能力不足制约了绿色金融发展，需要各方开发和推广环境和气候风险分析工具并在金融业加以应用。环境压力测试就是引导金融机构减少对污染性和高碳投资，提升绿色投资偏好的一种环境风险分析工具。金融机构环境压力测试在国内外均是开创性的研究和实践，一些机构已经展开了前瞻性的探索。然而，目前金融业环境压力测试仍主要集中于银行业以及信用风险，对于包括资产管理业和市场风险的压力测试仍处于空白。此外评估工具和评估方法也有待进一步开发。因此，需不断完善环境压力测试的方法学，为业界构建一套公用的环境压力测试模型，并逐步推动全球环境压力测试方法学的标准化。

（四）倒逼企业进行环境信息披露

通过环境压力测试，金融机构将越来越重视环境和气候风险，应进一步建立和完善企业环境信息数据库，将企业环境违法违规等信息纳入金融信用信息基础数据库，从而有利于倒逼金融机构的企业客户建立企业环境信息的共享机制，为金融机构的贷款和投资决策提供依据，并倒逼相关企业强化环境信息披露力度和透明度。对于基金业来说，确立企业环境信息评价体系与信息披露、绿色指数以及长期资金绿色资产配置基准等发展原则，有利于全面改善中国资本市场基础资产质量，激发经济增长的技术新动能，推动企业和资产管理业履行社会公责任，为全社会贡献长期价值增长。

二、环境压力测试的基本概念

（一）环境与气候风险

环境风险可以定义为由于组织活动产生的废水、排放、废物、资源枯竭等对活生物体和环境的实际或潜在威胁，具体包括自然风险(突发事件和慢性污染）和环境相关风险(如政策/法规、技术、市场、声誉等）。气候风险则更关注于气候变化引起的风险，具体可以归纳为六大领域的风险类型，分别为：（1）洪水和海岸变化对社区、企业和基础设施的风险；（2）高温对健康、福祉和生产力的风险；（3）公共供水短缺及其对农业、能源生产和工业的风险；（4）对自然资本的风险，包括陆地、沿海、海洋和淡水生态系统、土壤和生物多样性；（5）对国内外食品生产和贸易的风险；（6）新兴害虫和疾病、外来物种入侵影响人类、植物和动物。这六大领域也基本上涵盖了气候风险所涵盖的主要范畴。

（二）压力测试

关于压力测试的定义，由于存在不同的业务范畴和特点，国内外不同机构对其有不同的表述。国际证券监督机构组织规定，压力测试（stress testing）是假设市场在极端不利的情形时（如利率急升或股市重挫），分析对资产组合的影响效果，即测试该资产组合在这些关键市场变量突变的压力下的表现状况，看是否能经受得起这种市场的突变。国际货币基金组织的定义表述又有所不同，其规定压力测试是指利用一系列方法来评估金融体系承受罕见但是仍然可能的宏观经济冲击或者重大事件的过程。

国内对压力测试的定义也不尽相同。针对基金业具体有以下规定：中国证券投资基金业协会发布的《公募基金管理公司压力测试指引（试行）》中指出，压力测试是指通过测算公开募集证券投资基金在极端不利情况下的净值变动或流动性变化情况等，分析、评估和判断这些变化对公募基金和基金公司的负面影响的过程。

（三）基金公司环境压力测试

基金公司的环境压力测试，是一个全新的领域和概念。为此，中央财经大学绿色金融国际研究院提出了相关定义，即使一种以定量分析为主的环境和气候风险分析和管理方法。它通过模拟基金公司的资产组合中涉及的企业及其重要关联方在遇到假定的小概率环境和气候事件等环境压力情景下可能发生的股票、债券、股权价值变动，测算环境和气候风险对资产管理公司的资产组合的投资收益率的影响，定量分析环境和气候风险给基金公司可能带来的损失。