原 文 题 目：Good news for environmental self-regulation? Finding the right link

原文作者：Wang, Y., Delgado, M. S., Khanna, N., & Bogan

文章期刊：Journal of Environmental Economics and Management

发布时间：2019年

关   键  词：环境披露，事件研究，财务激励，信息监管，媒体发布

一、研究背景与创新点

关于企业的负面环境新闻会对企业的财务绩效造成不利影响，学者们已得出几乎一致的经验证据。Khanna（1998）发现，与环境绩效较好的公司相比，污染更多的公司更易遭受较大的股票市场损失；Capelle Blancard和Laguna（2010）发现，股市对化学灾害事故发生的消息反应显著，价值损失与灾难的严重性正相关；Cohen（2001）研究表明，不良的环境表现对公司的无形资产价值或环境声誉有显著的负面影响。以上实证结果体现出一个有力的政策含义：有关企业环境绩效的公共信息可以成为环境决策者加强现有法规效力的杠杆（Konar and Cohen，1997；Khanna等人，1998）。这是因为企业会对财务激励做出反应——如果环境负债导致金融负债，企业就会调整其行为提高环境表现。管理者可以利用公司的这种动机来治理污染问题（Konar and Cohen，1997）。

本文的主要贡献在于：（1）从研究视角上，虽然大量研究表明，负面的环境新闻会对企业经济效益产生不利影响，从而促使企业改善环境行为。但是关于企业积极的环境活动与经济及环境绩效之间的联系却鲜有研究。针对此问题，本文以纽交所上市公司为样本，进行了实证检验。（2）在研究方法上，作者并未专注于某一特定类型的环境新闻，而是对上市公司的环境信息进行了广泛收集。并利用各种类型的新闻所包含环境信息的差异，来分析异质性环境信息对公司财务绩效的影响有何不同。

二、理论分析

企业环境责任的传统观点认为，公司的目标是实现利润最大化，如果管理者将公司引向其他目标，会增加企业的额外成本，损害公司的股东利益（Friedman，1970）。不过，这一观点受到了质疑，一些学者认为企业应该考虑所有利益相关者的利益，包括员工和客户。企业的伦理行为可以提高企业声誉，建立起企业和利益相关者之间持久的联系，有助于提高财务绩效。

企业资源理论（Russo和Fouts，1997）认为，积极的环境政策可以为企业带来社会声誉、政治影响力两种无形资源，有利于提高竞争力。波特（1991）认为适当的环境规制可以促使企业进行更多的创新活动，采用新技术，从而抵消环境保护带来的额外成本并且提升企业的盈利能力，达到经济发展和环境保护的双赢。

三、实证分析

1.新闻分类

本文将积极的环境活动新闻分为四类（作者认为这四种类型的新闻都有可能产生消费者忠诚度，并成为产品差异化的一种手段。然而，不同类型的新闻在信息的新颖性、对投资者预期的影响、以及消息的可信度等方面都具有显著差异，从而导致对公司财务绩效影响的异质性）：环境行动（Action）——公司正在进行或已完成的会对环境产生积极影响的活动；环境声明（Announcement）——公司即将开展的履行环境责任的活动；环境认可（Recognition）——第三方机构对公司环境绩效的认证；环境报告（Report）——公司发布的环境报告，例如企业社会责任报告。

2.数据和方法

作者通过关键字搜索的方法获取样本数据，搜索范围包括2005年1月至2014年12月期间，与纽交所上市公司环境责任相关的所有新闻。所用关键词包括“环境责任”、“环境管理”、“环境与可持续性”、“企业社会责任与环境”。最终获得308个事件样本，包括49个行动、39个声明、100个认可和120个报告。

本文采用事件分析法评估环境信息对股票收益的影响，为了衡量市场反应，使用了每类事件同一窗口期的平均累计异常收益率（CAR）。计算公式如下：

其中，是股票i在t日的收益率，是t日的等权市场收益率，是回归的估计系数，表示误差项。[????1,????2]表示事件窗口的开始日和截止日。CAR表示累计异常收益率。

3.实证结果

根据上表，在新闻类型为环境声明时，随着事件窗口从[0,1]到[0,4]，平均CAR越来越高，并且检验统计量均显著，说明市场对正面的环境声明类新闻有显著的正面反应，但对环境认可、环境报告和环境行动类新闻没有显著反应。

另外，本文进一步考察了股票市场反应幅度与各种企业特征之间的关系。结果发现，决定市场反应幅度的主要因素是企业的财务特征；在企业的环境特征中，市场的反应取决于企业的整体CSR绩效，而不仅仅是环境绩效本身。

四、结论与启示

本文研究发现：（1）整体而言，股票市场只对环境声明这类前瞻性的正面新闻产生积极反应，市场对其他类型的正面环境新闻并未呈现出显著反应；市场的反应程度与公司的财务特征高度相关。（2）虽然环境声明获得了显著的市场反应，但这种财务激励并不一定与环境改善相一致，只有环境认可类型的信息提供的经济激励与环境改善相一致。（3）积极环境信息带来的财务激励与环境结果之间缺乏有力联系，这限制了其作为政策工具促进企业环境自律的有效性。不过，改善企业的环境、社会和治理整体表现有助于加强这种联系。

本文政策含义在于：虽然积极的环境信息与财务结果之间存在一定相关性，但与环境表现的联系并不明显。改善企业的环境、社会和治理整体绩效有助于加强这种联系。所以从政策管理的角度来看，应尽快推动制定公司在环境、社会和治理绩效等三方面表现的评价标准，提高企业的重视程度。

原文摘要

We investigate the stock market response to firm disclosure of positive environmental information and the link from that information to environmental outcomes. We classify environmental media releases by informational content and value relevance, and assess the abnormal stock returns of each type of event. While announcements of future environmental activities lead to the largest favorable stock market reactions, there is no guaranteed link from this type of information to environmental outcomes. Further analysis of the abnormal returns shows that the magnitude of the stock market reaction depends on firm financial characteristics across all event types rather than on firm environmental performance. Our results indicate that the ability for voluntary environmental information disclosure to induce environmental self-regulation is limited to the extent that firms are able to follow through with their announcements of planned environmental activities

参考文献
 

[1]作者认为这四种类型的新闻都有可能产生消费者忠诚度，并成为产品差异化的一种手段。然而，不同类型的新闻在信息的新颖性、对投资者预期的影响、以及消息的可信度等方面都具有显著差异，从而导致对公司财务绩效影响的异质性

作者：

王文翰  中央财经大学博士研究生

研究指导：

王  遥    中央财经大学绿色金融国际研究院院长