原文标题：Effects of environmental regulation on actual and expected profitability

原文作者：Dylan G. Rassier、Dietrich Earnhart

发表期刊：Ecological Economics

关键词：波特假说、环境规制、公司绩效、监管部门、化工产业

一、研究背景与创新点

关于环境规制对公司盈利能力的影响，存在着两种不同的理论观点。波特断言，适当的环境规制会激励公司进行创新，从而提高公司的最终盈利能力。如果公司可以基于环境规制，增加对技术创新的投资力度，能够有效提高生产效率，降低运营成本，最终可以获得更高收益，这种论点被称为“波特假说”。但是，反对的观点认为，环境规制通常会削弱公司寻求提高公司盈利能力的机会，作者将这个相反的论点定义为“昂贵的监管”假说。

在本研究中，作者通过共同评估环境规制对公司实际盈利能力和预期盈利能力的影响，来验证这两种观点。本文的研究有助于分析环境规制对企业各个方面的影响，如创新、财务绩效、就业、生产力、投资和地点决策。特别是，先前的相关研究主要是针对环境规制对本文中公司财务指标之一的影响，本文在指标研究上是一个创新突破。作者认为，本篇论文一共有三个贡献：同时比较环境规制对公司销售回报率和托宾q的影响；通过识别销售回报率衡量公司实际盈利能力以及解释市场价值托宾q的投资者对未来盈利能力的预期；采用行为金融理论来解释基于销售回报率的识别和解释的两组估计结果之间的差异。因此，本文作者研究的附加值不是探索新的结果，而是对两种相关结果的联合评估。为了加强分析，本篇研究利用了一个面板数据集。

二、研究设计

（一）数据

环境规制数据：为了便于实证分析，作者收集了在1995年1月至2001年6月样本期间内经营的化学品制造商的环境规制和财务业绩的数据。

盈利能力数据：在美国证券交易所交易的上市公司的财务报表的季度数据，选择季度数据的原因：季度数据比年度数据更有可能捕捉到短期财务业绩的波动；季度数据捕获的波动可能与废水排放限制的月度变化联系更紧密。作者最后收集了抽样期间的季度数据：1995年第一季度至2001年第二季度。

（二）模型设定

1.实际盈利能力

根据定义，销售回报率记为ROS，是公司息税前利润与公司销售额的比率。

Rft表示为环境规制；Xft表示为环境规制以外的相关变量；εft为随机误差项。

2.预期盈利能力

作者选择托宾q作为衡量预期盈利能力。根据定义，托宾q记为q，是公司市值V与公司资产重置成本a的比率。

托宾q通过衡量公司资产的重置成本来衡量市场价值，有助于进行不同规模公司之间的比较。

Rft表示为环境规制；Xft表示为环境规制以外的相关变量；μft为随机误差项。

三、实证结果

表1 描述性统计

表2 自变量的相关系数

以下为实证过程：

四、结论

本文研究了环境规制对化工制造业上市公司实际和预期盈利能力的影响。作者将销售回报率作为对公司实际盈利能力的衡量标准，这是一种基于会计的衡量标准。将托宾q作为对预期盈利能力的衡量标准，这是一种基于市场的衡量标准，通过构建市场价值与重置成本的比率来作为投资者对公司未来盈利能力的预期。

本文的实证结果表明：

1. 更严格的环境规制与公司实际盈利能力之间呈正相关关系。

2. 更严格的环境规制与公司预期盈利能力之间呈负相关关系。

本文研究为解决有关环境规制对财务绩效影响的争论迈出了重要的一步。“波特假说”认为，适当的环境规制会激励企业进行创新，从而最终通过降低成本或更高的收入来提高财务业绩。“昂贵的监管假说”认为，不管监管如何，公司自愿寻求机会来改善财务业绩，但是，对于面临更严格监管的公司将被迫承担更高的成本。总的来说，本研究对实际盈利能力的结果与“波特假说”一致，对预期盈利能力的结果与“昂贵的监管假说”一致。

原文摘要

The Porter hypothesis asserts that properly designed environmental regulation motivates fifirms to innovate, which ultimately improves profitability. In this study, we test empirically the Porter hypothesis and the competing hypothesis that regulation undermines profitability (“costly regulation hypothesis”). In particular, we estimate the effect of clean water regulation, as reflflected in the stringency of fifirm-specifific efflfluent limits for two regulated pollutants, on the profitability of chemical manufacturing fifirms. As our primary contribution, we contrast the effect of clean water regulation on actual profitability outcomes and its effects on investors' expectations of profitability. Our results for actual profitability are consistent with the Porter hypothesis, while our results for expected profitability are consistent with the costly regulation hypothesis. Thus, our empirical results demonstrate that investors do not appear to value the positive effect of tighter clean water regulation on actual profitability.

作者：

张蓦严中央财经大学金融学院博士研究生

指导老师：

王 遥中央财经大学绿色金融国际研究院院长

原创声明

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新媒体编辑：蒙格