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IIGF观点 | 周洲：新型能源体系下煤电转型的金融支持机制与实践探索 —— 基于五个维度案例分析

发布时间：2026-07-24

新型能源体系建设是一个复杂的综合性议题，煤电作为其中重要的环节，其实现转型目标也涉及多个方向与领域。本文立足煤电转型涉及的重点方向，从金融出发，围绕系统联营、改造升级、有序退出、资产负债表修复和区域公正转型五个维度，梳理国内外相关案例案例，以期为利益相关方构建系统化的金融支持煤电转型框架提供借鉴。

一、维度一：系统联营——将多元资产协同转化为可融资现金流

金融支持系统联营，是将煤电、新能源、储能、供热及送出设施纳入一体化的投资运营安排，通过不同资产的功能互补，改善项目整体收益和风险结构。具体而言，从项目模式来看，新能源项目形成电量及环境价值收益，煤电提供容量、调节和供热支撑，并有助于降低新能源出力波动和消纳不足带来的风险。基于这一协同关系，金融支持可形成支持系统联营的总体战略，将多个原本风险收益特征各异的项目，重塑为一个现金流更平稳、信用层级更高的综合体，即在资产端，可引导融资主体将新能源与煤电、储能等打包重组，利用不同电源间的收益互补，构建一个现金流波动更低的优质基础资产池。在信用端，可设计基于联营体整体现金流的混合增信结构，减少对股东担保的依赖。在产品端，提供覆盖全生命周期的解决方案。

具体来看，联营项目不同阶段适用的工具有所差异。在项目开发和资产整合阶段，主要通过股东增资、产业基金和并购融资完成前期资本投入，由权益资金承担开发和整合风险。进入建设阶段后，可配置项目贷款、银团贷款以及开发性、政策性贷款，分别支持煤电替代、灵活性改造、新能源场站和配套设施建设。相关资产稳定运营后，则可进一步通过资产证券化、基础设施REITs或股权转让回收资本，支持后续项目投资。

基于现有案例（详见表 1），相关领域的金融实践已覆盖企业资本投入、银行贷款、开发性金融和转型认定等不同方式。如华电能源富拉尔基项目体现了一体化投资安排，华能朔州基地反映了基地化开发和统一运营的组织模式，华能陇东案例显示开发性金融和商业银行可在基地层面统筹不同项目的建设时序和长期资金需求。这也意味着金融支持煤电系统的整体转型有多样化的切入视角。

表1 系统联营金融支持案例

二、维度二：改造升级——让转型成效成为融资依据

煤电改造升级包括节能降耗改造、供热改造、灵活性改造，以及清洁降碳、智能运行和新一代煤电技术升级。其中，节能、供热和灵活性改造通常以“三改联动”方式协同推进。相关融资过去主要围绕设备采购和工程建设展开，近年来逐步把节煤、减排和调节能力等运行绩效纳入评价，融资评价的重点也由资金用途进一步延伸至改造后的实际运行成效。

具体来看，煤电改造升级普遍涉及设备投资，但不同类型项目在技术成熟度、收益形成方式和风险水平上存在较大差异。对于节能、供热、灵活性和智能化等相对成熟的改造，虽然设备投资路径清晰，但项目建成并不意味着预期效益能够稳定实现。从技术实施看，节能、供热和灵活性目标之间存在一定权衡，机组在低负荷和频繁调峰状态下可能面临煤耗上升、设备磨损加剧和安全运行压力；同时，不同机组在炉型、煤质、供热方式、剩余寿命和区域调节需求等方面差异较大，改造方案及其成效难以简单标准化。从收益实现看，机组形成节能、供热或调节能力后，能否转化为稳定现金流，还取决于实际运行效果、调用水平和区域市场规则。因此，相关融资除考察设备投资和静态节能收益外，还需关注低负荷能效、安全可靠性、实际调用水平和增量收益。此外，生物质掺烧、绿氨掺烧和CCUS等深度低碳升级项目还面临燃料或原料供应、技术成熟度、成本控制和收益机制等更高不确定性，对资本的风险偏好提出更高要求。

从公开披露看，煤电改造升级融资案例较多，绿氨掺烧、生物质掺烧等技术项目为直接融资对象的商业化案例则较少（详见表 2）。枣庄华润纸业案例将融资条件与节煤减排目标挂钩，增强企业实现改造绩效的经济激励。五彩湾案例将碳排放配额质押、转型金融标准和第三方评估相结合，并由集团财务公司参与企业转型方案和减排目标制定，兼顾外部增信与内部信息协同。华电国际通过发行低碳转型公司债券，为煤电机组节能降碳、供热和能效提升等项目引入资本市场资金。华能正宁电厂CCUS项目获得商业银行授信，表明深度低碳示范项目也开始获得商业金融支持。

表2 煤电改造升级金融支持案例

三、维度三：有序退出——让资本回收与退役时间表相衔接

部分老旧、低效煤电机组进入寿命后期，退出过程同时涉及剩余资产价值、存量债务、职工安置和替代电源建设。直接关停可能形成较大的资产减值和偿债压力，而单纯延长运行年限又会推迟减排进程。有序退出融资由此包含两种情形：一是对于仍具备经营价值的在运资产，可通过证券化盘活存量、回收资本，二是对于需要主动缩短运行年限的机组，则需将资本重组与退役安排结合，使回收资金转向清洁能源投资。

对于仍具备经营价值的在运资产，可通过持有型不动产ABS、机构间REITs等方式证券化，以未来发电收入支持投资者回报，同时释放原股东资本。对于需要提前退役的机组，可通过股权转让、长期股权投资和债务再融资重新安排资产所有权及偿债结构，由新投资者在约定期限内运营并回收投资。原股东通过资产处置或股权转让回收的资金，可作为替代性新能源项目的资本金，并根据项目建设进度和预期收益配套项目贷款、产业基金等市场化资金。对于提前退役形成的未摊销资产价值、拆除修复和职工安置等难以产生直接现金流的成本，则需要由股东资本、优惠资金、财政资金或赠款等共同承担。

从现有实践看（详见表 3），新疆国信项目和菲律宾ACEN—SLTEC交易代表了两类不同路径。新疆国信项目将火电资产的经营现金流转化为证券化产品，募集资金定向投入清洁能源技术研发，实现存量资产盘活和资本循环，但没有改变底层电厂的运行期限。ACEN—SLTEC交易则通过债务融资和长期股权投资重组项目资本结构，原股东退出煤电资产并将所得资金投入可再生能源，同时将电厂退役时间提前至2040年，通过明确退役时间和约束资金用途，将资本回收与减排进程直接挂钩。

表3 煤电资产盘活与提前退出金融支持案例

四、维度四：资产负债表修复——建立财务改善与转型投资的传导关系

负债率较高、债务期限偏短和财务成本较重，会压缩煤电企业开展机组改造、新能源建设和存量资产处置的资金空间。资产负债表修复主要通过补充权益资本、降低有息负债和优化债务期限，改善企业持续融资能力。财务结构得到改善后，企业才能在维持正常经营的同时安排新的转型投资。

针对这些财务约束，可配置的金融工具主要包括三类。一是权益补充工具，包括市场化债转股和现金增资，以权益资金替代部分债务，降低企业或项目公司的杠杆水平。二是债务优化工具，包括低成本债券融资置换高息或短期限存量贷款、可续期债券补充长期资金、债券提前兑付修复市场信用，主要作用是压降财务费用、缓解集中偿债压力并改善债务期限结构。三是转型挂钩工具，即低碳转型挂钩债券，在优化债务结构的同时将融资条件与新能源投资、装机规模或减排目标联系起来，为财务改善向转型投资的传导提供更直接的机制。

从现有案例看（详见表4），宿州发电10亿元市场化债转股主要改善项目公司杠杆和资本结构；陕西能源则通过发行低碳转型挂钩公司债券，以较低成本的长期资金偿还有息债务，并以转型绩效目标强化融资约束。

表4 能源企业资产负债表修复金融支持案例

五、维度五：区域公正转型——让地区发展与能源转型同步推进

煤电改造和退出会同时影响企业经营、职工岗位、地方产业、财政收入、土地利用和社区公共服务，并由此产生性质不同的转型支出。按照责任主体、现金流形成能力和公共属性，相关支出可分为企业自身转型、区域产业接续和公共保障三类。

第一类是与煤电企业自身转型直接相关的支出，包括机组改造、生产组织调整、职工转岗培训，以及企业自行投资建设新能源、储能等替代性业务，原则上由企业承担投资责任，可通过企业自有资金、转型贷款、中长期贷款等方式融资，并由企业整体经营现金流或相关项目收益偿还。第二类是超出单一企业边界、服务于区域产业接续和经济转型的支出，包括替代产业培育、公共基础设施完善等，通常由地方政府、产业投资主体和相关企业共同承担。第三类是失业和基本生活保障、公共就业服务、社区公共服务、地方财政减收缓冲以及环境治理等公共性支出，难以依靠项目自身现金流偿还，主要由政府承担，并通过财政转移支付、专项补助等方式支持。

目前，国内外相关实践已经涉及企业培训融资和区域转型金融体系建设，部分还覆盖资产退役、职工安置和社区发展（详见表 5）。邮储银行大同案例将职工轮岗和操作资格培训纳入企业贷款。南非Komati项目则将煤电厂退役、新能源和储能建设、职工支持及社区经济发展纳入同一方案，通过普通贷款、优惠贷款和赠款分层承担不同支出，体现了较为完整的公正转型资金结构。

表5 区域公正转型金融支持案例

参考文献

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