健康产业是与人的身心健康相关的一切产业活动的总称，具有产业内容丰富、产业链条长、科技含量高、带动能力强、低碳环保等特点，主要包括健康管理、养生保健、健康旅游、医药、医疗器械、医疗服务等产业形态。健康产业被国际公认为“黄金产业”，也被经济学界称为“无限广阔的兆亿产业”。因此，对于健康产业的投资尤其是投资基金问题被各界广泛关注。

一、大力发展我国健康产业基金的宏观环境

我国健康产业基金的发展基本与产业投资基金同步。中国产业投资基金的发展起始于上世纪八十年代。1985年中国新技术创业投资公司获准成立，成为中国最早的产业投资基金。20世纪 90年代后，以IDG为代表的海外投资基金开始陆续进入中国市场，掀起了我国产业投资基金发展的高潮。2007年，随着修订后《合伙企业法》的颁布，中国产业投资基金在运作机制上开始与国际全面接轨。

（一）产业基金的发展历程

中国的政府引导产业投资并购基金的发展经历了探索起步、快速发展和规范化设立与运作的三个历史阶段：2002年，中关村创业投资引导资金的成立标志着我国政府引导投资基金发展的开端；2008年，国家发改委等部门出台《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》，为引导基金的运行提供实质性的法律指导；2016年，发改委颁布《政府出资产业投资基金管理暂行办法》。

（二）产业基金的重要成果

经过14年的快速发展，2018年，截止到6月30日，国内共成立1171只政府引导基金，总目标规模达58546亿元（含引导基金规模+子基金规模）。我国政府引导产业投资基金已呈现出遍地开花的井喷之势，成为中国产业投资基金的主要形式和基础性战略出资者LP之一；市场地位和规模均得到了空前的提升，成为当前经济转型和供给侧改革中最为突出的金融投资机构之一。

（三）大力发展健康产业基金势在必行

目前，由于中国经济内在经济危机和结构转型的驱动倒逼以及外围“一带一路”倡议客观要求，加大健康产业投资并购基金发展已势在必行。预计在未来三到五年，该类政府引导的健康产业投资并购基金将成为未来政府引导基金中最主要的模式之一。预计通过五到六年的运作,将健康产业投资基金打造成中国健康产业投资并购基金领域的成功典范和政府引导健康产业发展基金的高端品牌，整体竞争实力处于行业第一梯队水平，并给与基金的股东和投资者合理的高额回报。

二、我国健康产业基金的目标任务

政府参与健康产业投资基金的资金主要来自财政拨款或国企出资，这类资金要求在保障其安全的基础上再提升当地经济价值的增长；而健康产业投资基金主要是以股权方式投入到非上市企业，其本身需要承担较高的投资风险。因此，政府引导的健康产业投资基金在日常经营和投资决策中，针对上述问题，我们认为有以下解决办法：

（一）明确的基金定位

实行所有权、管理权、运营权相分离，政府负责健康产业基金的组建和监督管理，明确投资原则和投资方向，但不干预基金的具体管理和运作。政府引导基金应当立足当地的优势健康产业和未来发展潜力基础上，降低对区域投资的限制门槛，甄选区内的健康产业投资方向，并以全健康产业链运作的角度在全国乃至全球范围内借助专业化的健康产业投资并购基金进行投资整合，才能真正带动本地区优势健康产业的发展机会和发挥政府引导基金的引导作用。

（二）合理的管理结构

这是基金运作和成功的关键。政府引导健康产业投资基金的LP投资模式可以实现引导经济发展方向与国有资产保值增值的完美结合。政府健康产业引导基金的管理结构设计，必须符合市场需求和行业发展规律，兼顾政府公益目标和资本收益要求，给予基金管理者和各投资者合理的回报和分配退出机制，应当将被投资项目的经营水平和增长率以一定权重计入考核指标，并与管理团队的收益挂钩，提高专业化团队投资和投后管理的积极性。

（三）优秀的管理公司

优秀的管理公司是当前公认的政府引导金融与健康产业互利共赢的重要环节。政府引导健康产业投资并购基金的成功关键是甄选优秀的合格基金管理人，其中股东背景清晰、国有背景、专业投资和风险控制管理经验和深度的健康产业理解能力，实现投资专业化、风险可控化、管理规范化和资本放大化，并通过设计合理有序的法律框架和委托协议相关约定，明确基金投资方向、范围和合格的机构投资者标准，以及合格的托管银行做好日常基金托管和监管是未来基金成功的基础性保障。

（四）专业的投资团队

所谓的专业性投资管理团队不仅体现在对特定行业的项目投资管理和对资本市场各类投资银行工具的了解上，更主要体现在投资管理团队的行业管理、项目经验和对所投资健康产业的深刻理解和实际操作经历等企业管理层面的基础。目前，这是政府引导健康产业投资并购基金中最为缺乏的基本要素之一，而这类相关复合型投资人才最为集中之处即为证券公司的投资银行队伍里多年专注与特定目标行业的专业人才队伍中，极为稀缺。

三、大力发展健康产业基金的模式路径

基于政府引导基金的政策定位，健康产业引导投资基金，应按照“政府支持、企业运作”的原则，依托政府整体优势，结合市场化专业投资机构，立足本地产业战略规划与发展策略，打造健康全产业链运作高度的整合、融资、投资和管理平台，引导健康产业的健康有序发展和借力资本市场快速拓展。大力发展我国健康产业投资基金的基本架构和运营初步思路如下：

（一）国有控股下的专业化基金管理人GP

按照混合所有制的形式建立由政府平台、金融机构和专业团队作为发起股东的法人治理结构，发起设立健康产业投资基金管理有限公司（以下简称“基金管理公司”），作为基金管理人GP。借助国有资本运营平台和市场化投资基金管理机构为起点，以混改模式为基本体系，发起设立符合国家经济战略转型方向和本地优势产业相结合的健康全产业链行业投资母基金，进行立足于特定目标行业的投资、兼并/收购、企业重组，以及借助上市公司平台的资本运作，从而全面带动区内优势产业和金融优势相结合的战略协同效应。

（二）发起设立健康产业投资母基金

基金管理公司作为执行事务合伙人，发起设立规模为100亿元的健康产业投资并购母基金（以下简称“产业投资基金”），由政府财政引导资金出资10-30亿元；其他如社保基金、保险公司、政策性银行和商业银行，及大型投资企业等机构投资者作为LP，出资40-70亿元；产业投资基金定位为母基金，后续对健康全产业链行业发起设立二级子基金进行全局考虑、分块运作、点线结合、专注专业的市场化股权投资运作；

（三）发起设立特定目标产业投资并购子基金

根据国家重点支持产业方向和本地优势产业的布局，产业投资基金分别与国资平台、国企、金融机构和证券公司等联合发起设立以上市公司为战略资本运作平台的健康行业并购投资基金，并借助银行配套杠杆融资和引入行业特定投资对象可以撬动大约300-500亿元的行业投资并购基金规模（按照政府引导产业投资基金的行业数据分析，一般可以撬动3-5倍金额不等）。

图 1 理论架构示意图

（四）借鉴国际基金公司经验

纵观国内外成功的产业投资并购基金，无一例外地都把以人为本的专业化管理团队机制建设放在首要位置。我们必须借鉴国际一流投资并购基金公司的经验，构建激励与约束相平衡与匹配的激励机制，才能在较短时间内快速提高竞争实力并进入产业投资并购基金领域的第一梯队。管理团队的专职化和稳定性对基金运营至关重要，如果管理团队人员大部分由其他部门职员兼任，则很难保证对基金的时间投入，从而会影响到基金的运营效率和蕴涵较大的投资管理风险。因此人力资本是产业投资并购基金管理公司GP的核心竞争力。

总之，我国大力发展健康产业基金，并通过健康产业基金的集聚功能和带动效应，一定可以实现金融和健康产业的跨越式双赢发展，这对于进一步完善金融体系推动资本市场的快速健康发展，对于实现小康目标以及健康中国战略都具有长远的意义。

（本文入围第十五届中国金融学年会，11月10日，广东省广州市）

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新媒体编辑：曹应盈