原文标题：Natural Disasters, Risk Salience, and Corporate ESG Disclosure

原文作者：Qiping Huang, Yongjia Li, Meimei Lin, and Garrett A. McBrayer

发表期刊：Journal of Banking and Finance

一、研究背景

随着市场越来越将ESG视作与价值相关的投资考虑因素，企业经理开始对ESG披露的成本和收益进行评估。在标准财务范式中，经理的主要目标是最大化公司的市值，为实现这一目标，企业经理可以选择披露对自己有利的信息，隐瞒不利信息。尽管ESG相关行动可能会产生显著的负外部性（比如BP Horizon漏油事件），但是已有文献证明ESG披露会缓解信息不对称问题，从而提升企业价值。因此，企业经理在其ESG披露政策方面有很大的回旋余地，哪些因素会影响经理确定企业最佳ESG披露水平值得商榷。

Dessaint和Matray（2017）的一项研究发现，经理们对飓风引起的流动性冲击表示了更多的担忧。尽管这种飓风的频率是固定的，他们更加关注未来事件的潜在流动性冲击，从而增加了其企业的现金持有量。他们认为，尽管没有任何迹象表明未来事件的概率已经改变，但经理人对流动性风险的突显做出了反应。

本文把自然灾害作为对企业ESG披露政策的外生冲击，以了解突显风险如何影响公司的披露决策。具体而言，本文研究了美国空间灾害事件和损失数据库（SHELDUS）中确定的干旱、洪水、热浪、飓风和野火事件发生后企业ESG披露如何变化。

二、数据与研究设计

（一）数据

自然灾害的数据来自于SHELDUS，作者将五大自然灾害的财产损失汇总到县级，并筛选出距离灾难50英里范围内的企业样本。ESG披露数据来自于彭博并在分析中使用了了整体ESG披露分数以及三个组成部分的分数。为进一步补充分析，作者从Compustat获得公司特征数据检验披露对债务成本的影响。

（二）研究设计

为研究自然灾害发生后公司ESG披露水平的变化，作者使用了双重差分（DID）和倾向匹配测试（PSM）两种方法。

DID：首先，为了解决灾难对企业直接影响这一内生性问题，作者将灾难附近未受影响的公司作为处理样本，将未受过任何灾难的远方公司作为对照组进行比较。具体地，作者创建指标变量“灾后”，如果观测日期在邻近县发生自然灾害后的三年内（t + 1至t + 3），则该变量的值为1，否则为零。并对灾后与ESG披露分数之间的关系进行了一系列普通最小二乘（OLS）检验。结果表明，在灾区附近企业遭受自然灾害冲击后，ESG披露透明度有所提高。

PSM：将对照样本限制为与处理样本相似的公司。对于每个灾难年度，作者都会根据可观察到的企业特征的相似性，将每个处理组的企业与一家没有经历过任何灾难的企业进行匹配。匹配变量包括收入、股票业绩、公司规模、市净率、资本支出、杠杆率和Tobin的Q。结果表明：综合ESG评分的差异与零没有显着差异，处理组和匹配组之间的ESG评分分量显着不同。相比于控制组的企业，处理组的企业更有可能在附近县发生自然灾害后提高其ESG披露透明度，而ESG披露的增加主要是由环境和社会披露的增加推动的。

虽然自然灾害发生后，企业对ESG披露的态度发生了变化，但仍存在一个问题：企业可以从提高透明度中获得什么？增加披露只有在信息披露与价值具有相关性的情况下才对金融市场有价值。为探讨这一点，作者进一步检验了企业在自然灾害后是否增加了债务使用量，以及观察到的ESG披露透明度的提高是否导致债务融资成本的降低。结果与文献中信息披露与价值相关的观点一致，企业能够从ESG披露中获得一些有益的结果。

三、研究结论

本文主要得到以下结论：

一是与附近没有经历过任何灾难的企业相比，在灾难发生后的一段时间内，公司经理提高了公司ESG披露透明度。

二是尽管灾难本质上可能是环境问题，但附近的企业除了环境披露外，还增加了社会和治理披露。由于本文样本企业位于受灾害直接影响的地区之外，因此灾后ESG披露透明度的变化与经理人随着风险突显增加而增加对透明度的偏好这一观点是一致的。

三是没有任何证据表明债务融资的使用受到自然灾害或ESG披露的影响。然而，提高ESG披露透明度以降低资本成本的形式为附近的企业带来了好处。

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原文摘要

We examine how natural disasters affect the corporate environmental, social, and governance (ESG) disclosure policies of firms located close to disaster areas. We study firms located in counties neighboring those affected by natural disasters and find that, on average, these firms increase their ESG disclosure transparency over the period subsequent to the disaster. Given that our sample firms are located outside of the area directly affected by the disaster, the changes in disclosure transparency after the disaster are consistent with managers increasing their preference for transparency as their risk salience increases. Further, we find that, though the disaster may be environmental by nature, nearby firms increase their social and governance disclosures in addition to their environmental disclosures. To investigate whether or not the increased transparency is a rational response to the disaster, we explore the costs of capital for the firms in our sample to study what impacts, if any, the increased transparency engenders for the firm. We find that increases in ESG disclosure are associated with reductions in the cost of debt after the disaster consistent with the notion that markets find the increased transparency to be value relevant.

作者：

张广逍中央财经大学博士研究生

指导老师：

王 遥中央财经大学绿色金融国际研究院院长

原创声明

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新媒体编辑：杨颖安