绿色交通作为我国生态文明建设的重要一环，肩负着推动我国形成绿色发展方式和生活方式的使命，亦是建设美丽中国、增进民生福祉、满足人民对美好生活向往的坚实支撑和有力保障。其中，公路客运作为实现低碳出行、优化运输结构的重要载体，却在近年来面临着发展方式较为粗放、市场份额缩水、企业融资贵融资难的局面。而绿色资产证券化产品由于具备发行主体和资产池相隔离、产品信用可优于主体信用的优势，可以有力地支持公路客运产业的绿色转型及可持续发展。本文从我国公路客运市场运行现状出发，通过梳理相关企业的融资特点和绿色资产证券化产品发行情况，为公路客运行业实现绿色高质量发展提出展望与建议。
一、我国公路客运市场运行现状
(一) 客运汽车市场整体份额缩水，客运量及销售量显著降低
我国公路客运市场主要包括长途客运汽车以及城市公共汽车、电车两部分。随着高铁和私家车的普及，传统的交通出行方式发生变革，长途客运班线的需求明显降低，导致全国公路载客汽车数量及客位数的连年下滑。2014至2018年间，公路载客汽车数量减少了4.92万辆，同比下降5.82%；客位数减少了142万客位，同比下降6.48%。
图 1 2014-2018年全国公路2019-08-28载客汽车数量及客位数
数据来源：交通运输部
长途客运班线的需求下降直接反映在长途客车销量的大幅减少上。2014年至2018年间，长途客运中型和轻型客车销售量持续下滑，大型客车销售量也在略微上升后呈现明显的回落态势。可见，铁路、高铁等对长途公路客运的分流影响十分明显。
图 2 2014-2018年各类型长途客运客车销售量
数据来源：Wind数据库
城市客运客车的销售量在近三年也出现了滑落，其中轻型客车销售量的减少较为显著。
图 3 2014-2018年各类型城市客运客车销售量
数据来源：Wind数据库
(二) 城市公共汽车、电车市场竞争压力较大，燃料结构转型明显
城市客运中，公共汽车、电车是城市居民经常选择的代步工具，也是城市绿色环保发展、大气污染防治进程中，对私家车出行的重要替代方式。近年来，全国各地方政府大力发展城市内轨道交通建设，城市居民也更偏好于便捷、快速、准时的地铁等出行方式，城市公共汽电车客运市场发展后劲愈发不足，市场规模持续缩减。2014至2018年间，全国城市公共汽电车客运量由782亿人次减少至697亿人次，同比下降了10.86%；2019年1月至7月，城市公共汽电车客运量为197.1亿人次，较去年同期下降1.4%，城市公共汽电车市场后续发展面临着严峻考验。
图 4 2014-2018年全国城市公共汽电车客运量
数据来源：交通运输部
尽管市场占有率出现下滑，但近五年来全国城市公共汽电车拥有量保持着稳定的增长态势，累计增加14.46万辆。从车辆燃料类型角度分析，能源结构向可再生、可持续、环境友好的趋势发展。从统计数据来看，传统的柴油车和汽油车占比不断下降，其中柴油车从占据超过一半市场规模跌落至仅占有五分之一。天然气车占比保持稳定，混合动力车和纯电动车占比持续增长，尤其是在国家推动公交汽车电动化更新换代的大背景之下，纯电动车的占比已经增长超过一倍。
表 1 2014-2018年全国城市公共汽电车数量及车辆燃料类型分布
数据来源：交通运输部
综上，在我国大力发展绿色交通、提倡清洁能源的政策倡导下，公路客运行业的燃料结构转型及降本增效成为了行业可持续发展的必然选择。据估算，运营一辆传统10米公交，百公里油耗成本较同长度纯电动公交百公里成本高90元左右；传统8米公交百公里油耗成本较同长度纯电动公交百公里成本高60元左右，而且纯电动车的维护成本也相对较低。在充电桩配套设施逐步完善、长途客运向城乡客运发展的进程中，以纯电动车为代表的清洁能源客车在运营成本控制方面大有可为。而借力绿色金融解决客车及客运企业绿色转型的资本难题，值得市场进一步探讨与关注。
二、绿色资产证券化产品可成为推动公路客运绿色转型的有力抓手
我国绿色资产支持证券市场保持着良好的发展态势，发行规模逐年增加。2018年绿色资产支持证券发行数量由2017年的10只上升至18只，同比增长80%，规模从146.05亿元上升至154.78亿元，同比增长6%。从基础资产来看，2018年新发行绿色ABS的基础资产种类繁多，包括地铁经营收益权、污水处理收费权、供热收益权、应收债权、应收账款、租金请求权等。在融资产品发行相对低迷的2018年，绿色资产支持证券市场规模的大幅增长充分反映了政策和市场对其十分青睐。
图 5 2017-2018年绿色资产支持证券债券发行情况
数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院
在市场缩水、营销乏力、融资需求仍保持高位的背景下，公路客运企业面临着资产规模较小、融资模式过度依赖银行贷款的实际困难。而通过公路客运交通的营收模式不难看出，其票款收入相对稳定且可持续，但其持有的客车资产流动性较差，部分企业甚至通过融资租赁的方式购置车辆，导致公司整体负债水平较高，进一步限制了其发行债券的可能以及从银行获取贷款的空间。
在此背景下，发行绿色资产证券化产品可以有效盘活流动性不高但现金流可持续的资产。目前我国对绿色资产证券化范畴的界定较宽，募集资金投向绿色项目是发行条件之一，而新能源汽车的生产制造和购置是《绿色债券支持项目目录（2015年版）》中的一项支持内容，使得很多的公路客运运营商与制造商符合发行绿色资产证券化产品的条件。同时，绿色资产证券化产品具备审核速度快、发行成本低、树立企业良好声誉、债券评级与主体评级分离等优势，为无法以公司作为主体在市场上发行债券融资或以主体信用发债成本较高的公司提供了融资渠道。在客车市场销售及营收整体萎靡的大环境下，资产支持证券为我国公路客运行业继续推进绿色转型提供了良好机遇。
从操作层面来看，公路客运企业可以通过客票收费权、应收账款等具备稳定现金流的权益组建基础资产池，同时证券承销商牵头设立特定用途公司（SPV）并收购其基础资产，在实现资产隔离的同时通过担保等方式为其增信，使得基础资产池获得较高的信用评级。产品到期后，由特定用途公司直接负责向投资者进行债务清偿，保证产品现金流仅与项目资产的未来现金收入有关。把融资获得资金用于客运企业实施符合《绿债支持目录》规定的项目，即实现能源结构升级和企业绿色转型。
图 6 绿色资产支持证券运作机制
从市场实践情况来看，截至2019年上半年，公路客运市场发行绿色资产证券化产品共计53.9亿元，其中包含2单绿色资产支持证券（绿色ABS）和2单绿色资产支持票据（绿色ABN）。从数据统计中可以看出，目前公路客运市场的绿色资产证券化产品发行集中在城市公共交通行业，基础资产以公交车经营收费为主，通过未来可预期的持续现金回报偿还融资费用。贵阳市公共交通（集团）有限公司发行的“平安-贵阳公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划”是公路客运领域发行规模最大的一单绿色资产证券化产品，由中财绿融负责第三方评估认证工作。
表 2 2016-2019年上半年公路客运市场绿色资产证券化产品发行情况
数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院、中国金融信息网
三、前景展望
2019年6月发布的《绿色出行行动计划（2019-2022年）》对推进实现绿色交通相关措施进行了部署和调整，对于减少公路客运能耗、降低小汽车使用强度等做出了明确指示。这也会进一步促进公路客运公司加快绿色转型，生产和投放所用燃料符合清洁能源的车辆，减少对环境的污染。而针对客车公司受近年来出行方式转变所带来的盈利下降等影响，在多层次资本市场寻找融资机会成为了必要选择，其中绿色资产证券化产品以其独特的融资优势势必会受到更多公路客运公司的青睐。基于以下两点，未来绿色资产证券化产品在公路客运市场上的应用和成长空间十分广阔：
我国绿色资产证券化市场发展潜力巨大。2018年全国绿色资产支持证券发行数量同比增长80%，发行规模也保持着稳定的增长态势。但是在所有绿色债券类型中，绿色资产支持证券的规模占比并不大，仍属于市场上的新兴产品。2019年上半年，全国共计发行绿色资产证券化产品170.4亿元，甚至超过了2018年全年发行规模，实现同比增长109%。整体市场的繁荣必将会带动公路客运领域绿色资产证券化产品的发行，未来的发展潜力巨大。
产品设计有效解决公路客运市场融资痛点。近年来客车市场的不景气影响了相关企业的再融资。而且，很多公路客运运营商的车辆通过融资租赁等形式进行购置，企业内部并不享有实物资产的所有权，属于“轻资产”运行模式。这也导致公路客运公司很难像轨道交通建设企业一样在进行债券融资时获得较高评级，缺失一定的融资优势。绿色资产证券化产品设计时允许项目与发起人本身的资产负债状况相分离，可以有效解决原始权益人信用评级低的问题。同时，不要求以公司作为承担还款责任的债务主体，而是剥离出一部分基础资产形成资产池，作为将来的还款来源，这也可以与城市公交客运的车票收益权等挂钩，即将客运企业稳定的车票收入作为基础资产，设计资产证券化产品，发行后通过融资改变客车企业的轻资产运营模式，为其进一步扩大市场话语权创造条件。因此，绿色资产证券化产品可以化解公路客运市场融资的痛点、难点，对于公路客运市场开拓多层次资本融资具有重大意义。
参考资料
[1] 云祉婷，《绿色ABS的实务观点与研究分析》；
[2] 王梦婷、牟童、朱晓野，《绿色ABS发展的现状、优势与展望》；
[3] 中国新能源汽车发展现状及未来发展趋势展望，
http://3g.163.com/dy/article/EMQOBMT90511A1Q1.html
作者：
付 珩 中央财经大学绿色金融国际研究院科研助理
研究指导：
史英哲 中央财经大学绿色金融国际研究院副院长
